事件:

四川成渝于2026 年10 月29 日发布2026 年三季度报告。

投资要点:

财务情况：1）2026 年前三季度实现营业收入70.44 亿元，同比+8.48%，归母净利润13.92 亿元，同比+1.95%，扣非归母净利润12.71 亿元，同比-4.75%。（调整前口径对应同比+15.74%、+7.10%、+0.21%）。2）2026Q3 单季实现营业收入20.99 亿元，同比-0.21%，归母净利润4.93 亿元，同比+1.97%，扣非归母净利润4.65 亿元，同比-1.72%。（调整前口径对应同比+7.09%、+6.53%、+2.88%）。

Q3 毛利同比-3.85%，管理费用延续压降。Q3 实现毛利8.86 亿元、同比-3.85%，财务费用1.56 亿元，同比+6.30%；管理费用1.06 亿元，同比-18.60%；销售费用0.14 亿元，同比-19.85%，管理费用延续压降趋势。

内生改扩建稳步推进，外延并购增厚利润。1）核心路产成乐高速、成雅高速改扩建项目稳步推进，截至2026Q3 末成乐高速改扩建项目累计完成投资额171.39 亿元，成雅高速改扩建项目累计完成投资额6.30 亿元。2）2026 年3 月公司完成荆宜高速85%股权收购，优质路产并入增厚主业利润。

高比例分红凸显配置价值。根据公司三年（2026-2028 年）股东回报规划，承诺现金分配利润不低于归母净利润的60%，2023 年以来公司现金分红率均高于60%，稳健现金流叠加高分红水平，看好公司高股息配置价值。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为93.87 亿元、97.09 亿元和98.80 亿元，同比分别增长7.18%、3.43%和1.76%；归母净利润分别为16.77 亿元、17.47 亿元、17.76 亿元，同比分别增长10.80%、4.18%和1.67%，对应PE 分别为11.80 倍、11.33 倍、11.14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动；改扩建进程不及预期；公路行业新政策推进不及预期；投资风险超预期；降本降费效果不及预期风险等。