事件：财通证券发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年分别实现营收及归母净利润62.86 和23.40 亿元，同比分别-3.6%和+3.9%；25Q1 分别实现营收和归母净利润10.69 和2.90 亿元，同比分别-24.2%和-36.5%；2024 年加权平均ROE 同比-0.08pct 至6.6%，25Q1 同比-0.52pct 至0.8%；25Q1剔除客户资金后经营杠杆为3.04 倍，较2024 年初下降5.6%。

经纪业务同比增长，投行、资管表现承压。收费类业务方面，2024 年经纪、投行和资管净收入分别为14.12、5.23 和15.47 亿元，同比分别+17.7%、-31.3%和-0.3%；25Q1 分别为4.2、1.07 和2.63 亿元，同比分别+41.4%、-24.2%、-17.5%。公司财富业务转型成效明显，2024 年代买业务净收入市占率较上年增长 5.1%。24 年全年公司开户量创历年新高，客户数量增长12.7%。公司债券承销优势稳固，24 年公司浙江省内公司债、企业债承销规模合计799.7 亿元，排名第1，行业股权融资放缓致使投行净收入承压。截至25Q1，财通资管公募管理规模1057 亿元，较24 年末-18%，一定程度上拖累资管收入表现。

25Q1 自营表现承压拖累业绩表现。资金类业务方面，2024 年利息净收入和投资业务收入分别为6.08 和20.22 亿元，同比分别+12.9%和-12.3%；25Q1分别为1.4 和1.01 亿元，同比分别+19.3%和-79.3%。公司24 年利息净收入增加主要系债权投资利息收入增加。截至24 年末，公司融资融券余额209.57 亿元。公司自营业务表现承压主要受25Q1 债券市场调整影响。截至25Q1，公司金融资产较24 年末-2.7%至637 亿元。

投资建议：公司区域特色显著，经纪、资管业务具备特色。我们预计公司2025年归母净利润为24.76 亿元，同比+5.8%，对应4 月25 日收盘价pb 估值为0.9x，维持“增持”评级。

风险提示：信用风险、市场交投活跃度下降、市场大幅波动。