事件：财通证券公布2024 年报及2025 年一季报。2024 年财通证券实现营业收入62.9 亿/yoy-3.6%；实现归母净利润23.4 亿/yoy+3.9%；1Q25 实现归母净利润2.9 亿/yoy-36.5%/qoq-66.6%。

24 年管理费率压降助推净利润实现正增，1Q 业绩下滑主因自营业务承压明显。24 年公司证券主营收入61.6 亿/yoy-3.7%。1）24 年主营收拆分：

经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投实现收入14.1、5.2、15.5、6.1、15.0、5.2 亿，分别同比+17.7%、-31.3%、-0.3%、+12.9%、-14.6%、-5.1%，占比分别为22.9%、8.5%、25.1%、9.9%、24.4%、8.4%。

2）成本管控良好：2024 年公司管理费用34.6 亿/yoy-8.5%，管理费率（管理费用/证券主营收入）为56.1%/yoy-3.0pct，推动净利润表现优于营收。3）1Q25 主营收拆分：1Q25 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投实现收入4.2、1.1、2.6、1.4、0.2、0.8 亿，分别同比+41.4%、-24.2%、-17.5%、+19.3%、-94.4%、+42.5%。

投资杠杆收缩，1Q 投资收益率承压、债市调整下预计固收自营承压。24年末公司总资产1446 亿元/yoy+8.1%，净资产364 亿元/yoy+5.2%，经营杠杆3.22x/yoy-0.10x；1Q25 末总资产1389 亿元/较年初-3.9%，净资产366 亿元/较年初+0.6%，经营杠杆3.04x/较年初-0.18x。投资业务看，24年末公司投资资产规模663 亿/yoy-4.7%，投资杠杆1.82x/yoy-0.19x；1Q25 末640 亿/较年初-3.4%，投资杠杆1.75x/较年初-0.07x。24 年公司投资净收入15.0 亿/yoy-14.6%，测算年化投资收益率2.21%/yoy-0.39pct；1Q25 公司投资净收入0.2 亿/yoy-94.4%，测算年化投资收益率0.15%/yoy-2.21pct，预计受一季度债券市场波动影响较大。

经纪业务表现亮眼，代买业务市占率提升、代销收入正增，两融市占率稳定。1）经纪业务方面：24 年公司把握市场机遇拓增量、活存量，全年开户量创历年新高，期末公司客户数增长12.7%，客户托管资产增长11.3%；24 年公司代理买卖业务净收入市占率增长5.1%，全年实现代买业务净收入12.2 亿/yoy+21.0%，代销业务净收入1.9 亿/yoy+0.5%。2）两融业务方面：24 年公司两融业务收入10.0 亿元/yoy-2.6%，24 年末融出资金规模210 亿元/yoy+5%，市占率为1.12%/yoy-0.02pct；1Q25 末公司融出资金规模212 亿元/yoy+0.2%，市占率为1.10%/yoy-0.03pct。

资管业务稳健，子公司AUM 略缩。业绩表现方面，24 年公司资管业务收入15.5 亿/yoy-0.3%，长股投收入5.2 亿/yoy-5.1%；1Q25 资管收入2.6 亿/yoy-17.5%，长股投收入0.8 亿/yoy+42.5%。资管规模方面，1Q25 末财通基金（持股40%）非货基AUM 为536 亿/较年初-37.0%，财通资管非货AUM为941 亿/较年初-15.0%，子公司规模表现弱于行业（1Q25 末市场非货基金规模较年初-2.2%）。

投资分析意见：预计2025-2027E 财通证券归母净利润分别为22.2 亿元、24.0 亿元、25.7 亿元，同比-5%、+8%、+7%。25/4/25 收盘价对应2025-2027E 动态PB 分别0.94x、0.90x、0.86x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。