投资要点

事件：财通证券发布2025 年中报。2025H1 公司实现营业收入29.6 亿元，同比-2.2%；归母净利润10.8 亿元，同比+16.8%；对应EPS 0.23 元，ROE 2.94%，同比+0.3pct。第二季度实现营业收入18.9 亿元，同比+17.0%，环比+76.7%；归母净利润7.9 亿元，同比+68.6%，环比+174.0%。

经纪业务收入随市增长：2025H1 公司经纪业务收入8.1 亿元，同比+42.0%，占营业收入比重27.4%。全市场日均股基交易额15703 亿元，同比+63.3%。公司两融余额203 亿元，较年初-4%，市场份额1.1%，较年初基本持平，全市场两融余额18505 亿元，较年初-0.8%。2025H1 公司财富管理业务客户数同比增长11%，客户资产规模同比提升28%，个人户和法人户资产同比增幅均超30%。

受政策影响，股权投行业务延续下滑趋势：2025H1 公司投行业务收入2.2 亿元，同比-21.8%。1）股权业务：2025H1 财通证券股权业务承销规模同比-71.2%至7.0 亿元，排名第37；其中再融资1 家，承销规模7 亿元。IPO 储备项目2 家，排名第22，其中两市主板1 家，北交所1 家。

2）债券业务：2025H1 财通证券债券业务承销规模同比-18.9%至493 亿元，排名第24；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为359 亿元、94 亿元、25 亿元。

资产管理规模稳步增长，财通资管、财通基金25H1 利润同比提升：

2025H1 公司资管业务收入6.1 亿元，同比-26.4%。截至2025H1 财通证券资管管理规模2965 亿元，同比+3.6%。2025H1 财通资管累计实现营业收入6.7 亿元，同比下降21%，实现净利润2.4 亿元，同比增长6%；财通基金累计实现营业收入3.0 亿元，同比下降2%，实现净利润0.9 亿元，同比增长80%。

自营投资净收益同比下滑，Q2 单季度修复显著：2025H1 公司投资收益（含公允价值）7.4 亿元，同比-8.1%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）7.0 亿元，同比-29.9%。其中2025Q2 公司投资收益（含公允价值）7.2 亿元，同比+90.4%。

盈利预测与投资评级：结合公司2025H1 经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为24.94/26.59/27.91 亿元（ 前值分别为24.85/26.31/27.61 亿元）， 对应同比增速分别为6.61%/6.58%/4.98%。公司当前市值对应2025-2027 年PB 估值分别为1.06x/1.01x/0.97x。公司财富管理转型成效显著，资产管理业务特点鲜明，维持“买入”评级。

风险提示：1）证券市场系统性风险；2）行业竞争加剧。