事件：财通证券公布2025 年半年报，好于预期。1H25 财通证券实现营业收入29.6 亿/yoy-2.2%；实现归母净利润10.8 亿/yoy+16.8%；1H25 加权平均ROE（未年化）为2.94%/yoy+0.30pct。

经纪收入高增驱动利润双位数增长，成本管控成效显著。1H25 公司证券主营收入28.9 亿/yoy-2.4%。1）主营收拆分看：1H25 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为8.1、2.2、6.1、3.0、7.5 亿元，收入占比28.0%、7.6%、21.0%、10.4%、25.8%，分别同比+42.0%、-21.8%、-26.4%、+18.3%、-7.8%。2）成本管控良好：公司25 年上半年费用管控良好，1H25 管理费用16.8 亿元/yoy-10.6%，管理费率（管理费用/证券主营收入）为58.2%/yoy-5.4pct。3）二季度业绩加速回暖：得益于二季度投资收益显著回暖、公司2Q 利润同环比增长，2Q25 实现证券主营收入18.6亿/yoy+16.2%/qoq+79.1%，归母净利润7.9 亿/yoy+68.6%/qoq+174%。

金融投资规模稳定，结构上增配交易性债券、权益OCI，二季度投资收益高增。2Q25 末公司经营杠杆3.00x/qoq-0.04x/较年初-0.22x，投资杠杆1.73x/qoq-0.01x/较年初-0.09x；期末公司金融投资规模635 亿元/qoq-0.8%/较年初-4.1%，其中交易性股票7.1 亿/较年初-40.1%，交易性债券215.0 亿/较年初+9.0%，其他权益工具29.0 亿/较年初+148.1%。投资业务方面，2Q25 公司净投资收入7.2 亿元/yoy+91.2% /qoq+2900%，测算2Q25单季年化投资收益率4.53%/yoy+2.58pct/qoq+4.38pct。

财富管理转型稳步推进，客户资产体量增长、结构优化，两融市占率稳定。经纪业务看，25 年公司加快分公司综合化改革与业务机构化转型，经纪业务全面增收，重塑客户运营体系成效初显，客户资产量质齐升；1H25公司客户数同比+11%、客户资产规模同比+28%，其中机构客户资产规模同比+23.4%；1H25 公司实现代买业务净收入7.2 亿/yoy+45.9%，实现代销业务收入0.9 亿/yoy+16.6%。信用业务看，1H25 公司实现两融业务收入5.4亿元/yoy+8.8%，期末公司两融业务余额为202.1 亿元/较年初-3.6%，两融市占率达1.09%/较年初-0.03pct。

资管子公司净利润同比增长，公募资管规模略承压。券商资管看，1H25 财通资管实现营业收入6.7 亿元/yoy-21.1%，实现净利润2.4 亿元/yoy+6.1%，期末资产管理规模达2965 亿元/较年初-1.2%。公募资管看，1H25 财通基金实现营业收入3.0 亿元/yoy-1.9%，实现净利润0.9 亿元/yoy+79.6%；1H25 末财通基金公募AUM 达747.5 亿/较年初-25.2%，其中非货基AUM 为607.8 亿/较年初-28.7%。

投资分析意见：预计2025-2027E 财通证券归母净利润分别为24.1 亿元、26.0 亿元、27.5 亿元，同比+3.1%、+7.8%、+5.9%。25/9/3 收盘价对应2025-2027E 动态PB 分别1.02x、0.98x、0.93x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。