事件：财通证券公布2025 年三季报。9M25 财通证券实现营业收入50.6 亿/yoy+14.0%；实现归母净利润20.4 亿/yoy+38.4%；9M25 加权平均ROE（未年化）为5.51%/yoy+1.32pct。

经纪业务表现亮眼，投资、信用业务收入稳步增长。9M25 公司证券主营收入49.8 亿/yoy+15.1%。1）主营收拆分看：9M25 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为13.9、2.8、9.6、5.0、14.9 亿元，收入占比27.8%、5.6%、19.2%、10.0%、29.8%；分别同比+66.3%、-29.2%、-18.9%、+30.7%、+25.5%。2）单三季度利润高增：3Q25 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入同比+119.1%、-48.1%、-1.5%、+55.7%、+97.6%；3Q25 公司归母净利润9.5 亿/yoy+75.1%/qoq+20.3%。

杠杆环比提升，三季度投资收益高增。3Q25 末公司经营杠杆3.08x/qoq+0.08x/较年初-0.14x，投资杠杆1.77x/qoq+0.04x/较年初-0.05x；期末公司金融投资规模662 亿元/qoq+4.2%/较年初-0.1%。投资业务方面，3Q25 公司净投资收入7.4 亿元/yoy+97.6%/qoq+2.2%，测算3Q25单季年化投资收益率4.55%/yoy+2.52pct/qoq+0.02pct。

资管业务保持稳健，参控股子公司非货AUM 略承压。3Q25 公司资管业务收入3.5 亿元/yoy-1.5%/qoq+1.5%，长股投收入1.7 亿元/yoy+32.1%/qoq+40.8%；3Q25 末财通基金非货基AUM 为754 亿/较年初-11.5%/市场非货AUM 较年初+14.9%，其中股混基金规模129 亿/较年初+19.3%/市场股混AUM 较年初+28.9%；财通资管3Q25 末非货基AUM 为915 亿/较年初-17.4%，其中股混基金规模175 亿/较年初+77.4%。

市场交投高景气下经纪业务收入高增，两融市占率稳定。经纪业务方面，3Q25 公司实现经纪业务收入5.8 亿/yoy+119.1%/qoq+47.6%，高增主因市场交投活跃度维持高位（3Q25 市场股基日均成交额yoy+155.4%）；信用业务方面，3Q25 末公司融出资金规模253.9 亿元/较年初+20.2%，两融市占率为1.1%/较年初-0.07pct。

投资分析意见：预计2025-2027E 财通证券归母净利润分别为27.7 亿元、30.3 亿元、31.4 亿元，同比+18.4%、+9.4%、+3.8%。25/10/31 收盘价对应2025-2027E 动态PB 分别为1.05x、1.00x、0.95x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。