事件：财通证券发布2025 年报及2026 年一季报，2025 年分别实现营收及归母净利润69.22 和26.32 亿元，同比分别+10.1%和+ 12.5%；26Q1 分别实现营收和归母净利润16.51 和6.17 亿元，同比分别+54.4%和+113.0%；2025 年加权平均ROE同比+0.49 pct 至7.1%，26Q1同比+0.82 pct 至1.6%；26Q1 剔除客户资金后经营杠杆为3.44 倍，较2025 年末上升2.2%。

经纪业务随市增长，资管迎来修复。收费类业务方面，2025 年经纪、投行和资管净收入分别为18.69、4.27 和13.15 亿元，同比分别+32.4%、-18.3%和-15.0%；26Q1 分别为5.34、1.00 和2.97 亿元，同比分别+27%、-6.6%、+12.8%。公司财富管理转型成效显著，2025 年服务居民资产规模突破1 万亿元（同比+25%），个人客户证券账户余额达243.78 亿元，较25 年初+20.4%，客户结构优化带动佣金率稳中有升。公司投行收入下滑主因市场IPO 节奏放缓及再融资项目减少，公司债承销规模连续两年居浙江省首位，为后续收入恢复奠定基础。截至2025 年末财通证券资管总规模达3,320 亿元，非货公募管理规模1,029 亿元，稳居券商资管行业前三。

26Q1 自营大幅修复成为业绩主要驱动。资金类业务方面，2025 年利息净收入和自营投资收入分别为7.07 和24.74 亿元，同比分别+16.2%和+22.3%；26Q1 分别为2.17 和4.39 亿元，同比分别+55.1%和+336%。2025 年公司投资收益增长主要源于交易性金融资产收益提升及衍生品策略优化，截至26Q1 公司金融投资资产规模779.95 亿元，较年初+3.1%。信用业务方面，截至26Q1 公司两融余额282 亿元，两融市占率较25 年末持平。

投资建议：公司区域特色显著，经纪、资管业务具备特色。公司已于25 年7月下修转债转股价格，后续关注转债转股情况。我们预计公司2026 年归母净利润为30.83 亿元，同比+17.1%，对应4 月24 日收盘价pb 估值为0.92X，维持“增持”评级。

风险提示：信用风险、市场交投活跃度下降、市场大幅波动。