事件：财通证券发布2025 年年度报告及2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入69.22 亿元，同比+10.13%；实现归母净利润26.32 亿元，同比+12.50%；加权ROE 为7.08%，同比+0.49pct。2026 年一季度公司实现营业收入16.51 亿元，同比+54.41%；实现归母净利润6.17 亿元，同比+113.03%；加权ROE 为1.61%，同比+0.82pct。

财富管理业务深化改革，客户资产规模稳步增长。2025 年财富管理业务收入23.47 亿元，同比+27.11%；服务居民资产规模突破1 万亿元，同比+25%，客户总数突破400 万户。2026 年一季度经纪业务手续费净收入5.34 亿元，同比+26.99%，代理买卖证券款较年初+30.98%，客户资产规模持续扩容。

投行业务深耕区域特色，省内公司债承销稳居第一。2025 年投行业务收入3.99 亿元，同比-22.00%，债券承销总额1132.89 亿元，省内公司债（企业债）连续两年位居浙江省内第一，科创债承销规模同比增长近3倍。在审IPO 项目中“专精特新”企业占比近90%，未来弹性可期。

自营投资稳健增长，券商资管业务优势稳固。2025 年自营投资收入8.10 亿元，同比+37.64%，投资规模超600 亿元，同比涨超40%。2026 年一季度公允价值变动收益从-5.89 亿元大幅收窄至-1.12 亿元，显著贡献利润。截至2025 年末，财通资管总规模达3320 亿元，其中非货公募规模1029 亿元，稳居券商资管前三；财通基金管理规模1253 亿元，其中公募基规模849 亿元。

信用业务稳步增长，私募股权聚焦硬科技。2025 年证券信用业务收入6.51 亿元，同比+23.60%，融资融券余额达280 亿元，同比增长超30%。

私募股权业务（财通资本）服务与管理基金规模突破1300 亿元，同比+46%；完成53 个项目投资，重点布局航天卫星、具身智能等硬科技领域。

投资建议：公司“四型财通”战略持续深化，财富管理转型成效显现，2026 年一季度业绩实现高增。预计2026-2028 年公司营业收入为75.43、81.19、85.94 亿元，归母净利润为29.21、31.88、34.27 亿元，每股净资产为8.58、9.06、9.59 元，对应4 月24 日收盘价的PB 估值为0.97、0.92、0.87 倍。维持“买入”评级。

风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策收紧