公司公布1H26 业绩：收入892.68 亿元，同增10.5%；归母净亏损22.86亿元，亏损额同比扩大26.6%。其中二季度收入447.31 亿元，同增9.8%；归母净亏损40.00 亿元，2Q25 为归母净利润2.38 亿元。公司上半年业绩符合预告净亏损区间21-26 亿元。高油价拖累2Q 公司盈利，暑运油价有所反弹，叠加需求受较高燃油附加费和极端天气等因素影响，航司顺价能力边际下降，公司全年盈利承压。当前板块估值和关注度处于低位，不过中长期供给增长或难以加速，行业景气仍有望底部向上，维持“买入”。

2Q 运力投放较为谨慎，不过客座率显著提升

2Q26 高油价环境下，公司运力投放较为谨慎，整体ASK 同降4.1%，不过客座率提升明显，同增3.5pct 至84.7%。其中国内航线削减幅度较大，ASK同降5.8%，国际线同比小幅提升0.7%。客座率方面，国内线稳中有升，同增1.7pct 至85.2%，国际线表现亮眼，同增7.3pct 至83.8%。同时为传导燃油成本上涨，公司收益水平有所提升，我们测算单位客公里收益同增约9%，使得A 股口径2Q26 营收录得447.31 亿，同增9.8%。

高油价难以充分传导，2Q 亏损较为明显

不过2Q 高油价传导效果欠佳，毛利润由2Q25 的21.98 亿转为毛亏损31.21亿，主因2Q26 航空煤油出厂价均价同比上涨90%，推动单位座公里成本同增29.4%。另一方面，公司2Q26 录得其他收益15.52 亿，同增25.5%，或主因合作航线的开辟；同时财务费用同比下降29.8%至8.10 亿，或由于利息支出减少和汇兑收益共同影响，部分缓解主业经营压力。不过最终2Q26再次录得较为明显单季亏损，归母净利润转亏至40.00 亿。

1H26 亏损同比扩大，全年盈利承压

ASK 同增1.7%，客座率同增4.0pct 至84.7%。但整体盈利受到2Q 高油价影响显著，虽然公司1H26 单位客公里收益0.52 元，同增2.7%（国内/国际分别同增2.3%/3.6%），但单位ASK 成本同增11.5%，且或由于2Q 利用率下降，1H26 单位扣油ASK 成本同增2.1%，毛利润同比下降84.1%至3.82亿。最终净亏损同比扩大26.6%至22.86 亿，1H26 公司盈利受2Q 拖累明显。往后展望，暑运需求受较高燃油附加费和极端天气等因素影响，需等待高频数据好转，以及油价回落。不过中长期供给增长或难以加速，我们仍看好行业景气底部向上。

盈利预测与估值

由于近期国际油价有所反弹，且旺季票价表现较弱，我们下调26 年盈利预测至净亏损30.12 亿（前值净利润21.43 亿），并下调27-28 年28%/20%至50.15/91.59 亿。同时我们预计26 年BPS 为3.02 元（前值2.68 元，由于定增完成，BPS 提升幅度较大），给予26E PB A/H 股2.7/1.8x（前值3.3/2.4x，由于定增下调PB 估值倍数，公司历史10 年A/H 股PB 均值2.2x/1.5x，但考虑油价回稳后，行业仍有望景气向上，推动ROE 等盈利能力取得突破，仍给予溢价），目标价A 股人民币8.15 元/H 股6.30 港币（前值人民币8.85 元/H 股7.35 港币），维持“买入”。

风险提示：需求增长不及预期，行业机队引进超预期，维修等成本增长超预期，国泰航空投资收益大幅下降，油汇风险，安全事故。