本报告导读：

2023 年国际航班恢复缓慢且国航宽体机较多，拖累盈利恢复。2024 年航空需求韧性仍将良好，国际增班将推动供需恢复，盈利中枢上升可期。春运有望催化预期改善。

投资要点：

中国航空超级 周期价值龙头，增持。2023 年国际恢复缓慢且国航宽体机较多，拖累盈利恢复，其中2023Q4 亏损市场预期充分。2024 年航空需求韧性仍将良好，国际增班将推动供需恢复，公司盈利中枢上升可期。考虑2023Q4 量价回落，下调2023 年净利预测至-11（原2）亿元，维持2024/25 年预测152/203 亿元。维持目标价14.53 元。

2023 年国内需求恢复快速，宽体机拖累周转恢复。2023 年中国民航国内需求超2019 年，国际恢复缓慢，宽体机拖累周转恢复。同口径下较2019 年，2023 年公司ASK 恢复88%，其中国内航线114%，国际航线42%；2023 年RPK 恢复79%，客座率73%，仍低于2019 年的81%。

受益于积极收益管理与票价市场化，预计2023 年客收高于2019 年。

2023Q4 亏损市场预期充分，2024 年春运需求旺盛。公司业绩快报预计2023 年归母净利润-9 至-13 亿元，扣非净利-27 至-37 亿元。其中，23Q3 单季盈利超42 亿元，恢复至2019 年同口径水平；11-12 月受换季/天气/淡季等影响，估算23Q4 亏损17 至21 亿元，市场预期充分。2024 年1 月以来航空需求恢复增长，预计春运需求旺盛，客流将创记录，且票价升幅或超预期，或催化市场需求预期改善。

增发摊薄风险有限，长期盈利中枢上升可期。公司2023 年底公告拟向中航集团增发A 股融资不超过60 亿元人民币及向中航股份增发H股融资不超过20 亿港元预案。公司2023 年初完成150 亿元人民币定增，此次规模控制优于市场预期,且控股股东全额现金认购，累积增发规模小于可比同业。国航是中国唯一载旗航司，肩负民航强国重任，拥有最高品质航网客源且持续优化，盈利能力将继续领跑大航。

风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故等。