事件:

近期我们调研了华鼎股份,与公司就锦纶产品经营情况、定增差别化产品前景以及公司未来发展方向等进行了交流。

主要观点:

1、三季度原材价格止跌,公司毛利率得到一定恢复。

公司目前主产品为锦纶长丝(包括部分差别化产品),是国内排名靠前的锦纶生产商。公司 2011 年上市初整体毛利率在 16.5%,2012、2013 年下滑至 12-13%左右,2014 年 H1 下滑至公司历史低点 8%,Q1-Q3 的毛利率有所提升至 9.8%。由于近年来公司毛利率逐渐压缩,所以公司产品价格及盈利能力跟原材料价格的相关性增大。公司产品价格基本跟随原材料同向波动,由于近年化纤整体并不景气,下游需求低迷,所以原材料价格下跌时公司盈利空间缩窄,导致今年上半年出现亏损,三季度原料价格基本止跌,公司盈利有所恢复,毛利率有所提升,公司预计全年能够实现盈利或微利状态。但我们认为,未来原材料下跌是大概率事件,一方面,我们判断未来一年原油价格将在低位运行,另一方面,公司主要原材料己内酰胺国内产能近年增加较快,进口减少,供给增加,价格下行也将是常态。

2、公司定增投向锦纶差别化产品,提升整体盈利能力。

公司定增投向 15 万吨的差别化锦纶产品,是公司全资子公司义乌市五洲新材 45 万吨差别化产品的一期项目。此次投资地点跟义务市政府招商引资有关,公司在义乌经济开发区征地 1,263 亩,一期15 万吨项目仅用地 430 亩。公司二期及三期项目将根据市场情况决定何时及是否继续建设。公司 15 万吨差别化产品包括锦纶弹力丝(DTY)5 万吨、全拉伸丝(FTY)8 万吨、空气变形丝(ATY)2 万吨。公司此项目目的在于提升产品档次、优化生产工艺、丰富产品种类,而非简单的扩大再生产。

公司定向增发,募集资金 10 个亿,发行对象为工银瑞信投资(认购 80%)、孔鑫明(10%)和丁航飞(10%)。其中,工银瑞信投资为工银瑞信基金的全资子公司,丁航飞为公司实际控制人丁尔民之子,孔鑫明为浙江金帆达的董事长及奥鑫控股的总裁。此次定增价格 5.18 元/股,锁定期三年,显示出定增对象对公司未来发展的极大信心。

3、大股东涉足民营医院、肿瘤诊断及旅产“未来城”的投建,孕育后有注入上市公司预期。

公司大股东为三鼎控股集团(义乌),历经 20 年的发展,从专业的织带生产发展成为了一家多元化、跨领域、国际化的大型民营企业集团,现拥有 16 家全资子集团(公司)和控股公司,注册资金 25 亿元,总资产150 多亿元,近 15000 名员工。2013 年,全集团实现营运收入 140 多亿元。已连续多年在义乌市工业产值排名中名列第一。

近年来,集团着力探索转型升级之路,架构了工业、金融、旅产、大健康四大产业板块集团,产业布局全国。旗下工业集团总部设在义乌、旅业集团总部设在北京、金融集团和健康集团总部设在上海。大健康产业板块,已与美国、日本、德国最强的医疗机构建立了全面合作战略伙伴关系,该产业将建立完整的自诊、问诊、导诊以及国际转诊服务中心;设立专科连锁医院;创立三鼎医学中心;医药和医疗器械制造销售;向国内外输出先进的医药管理队伍与模式,打造多方位国际化的大健康产业集团。旅游产业板块拥有“三鼎万豪”“三鼎开元名都”等多家五星级实体酒店和国内著名的酒店管理公司,将创立中国式酒店管理品牌和模式。其中,被国家定为重点旅游项目的“未来城”,规划用地 9178 亩,总投资 278 亿元,力争打造成华东乃至中国第一、全球知名的 5A 级景区和旅游胜地。同时,还将建成全球第一个“三天使”儿童大型乐园。

结论:

公司定增差别化项目提升盈利能力,锦纶将逐步成为国内龙头企业。公司加大发展主营业务的同时,也将积极探索转型新兴产业,大股东良好的背景有望助力公司转型。我们预计公司 2014-2016EPS 分别为 0.04、0.10、0.12 元,对应 PE 分别为 135、54、45 倍,首次给予公司 “推荐”投资评级。