事件：

三江购物2016年实现营业收入40.96亿元，同比下滑6%；归属上市公司股东净利润1.01亿元，同比增加50.69%，扣非后净利润0.74亿元，同比上升37.62%；基本每股收益0.25元/股，同比上升50.67%。分红预案为每10 股派发现金2.0元（含税）。

观点：

业绩符合预期，生鲜业务表现亮眼。公司2016年实现营收40.96亿元，同比下滑6.00%，系宏观经济增长放缓、消费需求结构调整以及网络零售快速发展的影响。分季度来看，Q1-Q4 分别实现营收12.10亿元、9.51亿元、10.07亿元、9.28亿元，同比分别下 降2.24%、6.16%、6.42%、9.92%，增速呈现放缓态势。分产品来看，食品、生鲜、日用百货和针纺分别实现营收22.33亿元、9.01亿元、7.08亿元、1.07亿元，同比变动-7.17%、4.30%、-10.05%、-19.27%，营收占比分别为56.55%、22.82%、17.93%、2.71%，除生鲜外均出现不同程度下滑。分地区来看，宁波、浙江地区（除宁波外）分别实现营收32.89亿元、6.60亿元，同比下降2.82%、17.97%，营收占比分别为83.29%、16.71%。报告期内，公司新开21 家门店，关闭门店27 家。截至报告期末，共计拥有158 家门店，其中自有门店26家，物业面积10.07万平；租赁门店132 家，物业面积27.40万平。

毛利率提高+非经常性损益增加推高公司利润。2016年，公司综合毛利率为21.34%，同比增加1.49个百分点，系公司不断优化供应链，商品直采降低采购成本。其中，食品、生鲜、日用百货、针纺毛利率分别为18.08%、13.86%、23.13%、32.45%，同比分别增加2.07、2.32、1.55、1.01个百分点。期间费用率提升0.57个百分点至18.23%，主要是折旧和摊销增加所致。其中，销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为16.25%、2.55%、-0.58%，同比分布变动0.34%、0.24%、0%。综合来看，营收下滑，但毛利率增长抵消费用率的攀升、以及获得新江厦股权处置收益1993万元和政府补助收入2518万元的非经常性损益，2016年归属于上市公司股东的净利润为1.01亿元，同比增加50.69%，扣非净利润为0.74亿元，同比增加37.62%。

升级改造+引入战投，拥抱全渠道。1）升级超市门店和仓储物流基地，推进全渠道转型。公司拟对浙江省内122家超市门店进行升级改造，包括业务电商化、供应链智能化、配送时效化改造，实现信息同步，打通全渠道，改造后门店提供高性价比商品和到家服务，人群覆盖范围将扩大。仓储物流升级方面，拟对奉化和萧山物流基地进行升级扩容，实现信息化改造，为公司全渠道转型提供支持。2）引入战投阿里系，加速线上布局。2016年11月，阿里泽泰以协议受让、参与非公开发行、认购可交换债券的方式购入公司股票17526万股，持股比例32%，成为公司第二大股东。未来公司有望借助阿里管理经验和技术优化门店管理系统、存货管理系统、会员管理系统、物流仓储系统，加速线上线下融合。2016年公司线上布局动作不断，8月完成三江购物网改造；9月入驻百度外卖平台；11月入驻淘宝便利店。报告期内线上销售收入6286万元，同比增加223.5%。3）管理层高杠杆参股公司。2016年公司实施第一期员工持股计划，并于9月9日完成认购。高管和核心骨干以1:4杠杆（员工自筹700万元，和安投资无息借款2800万元）购入公司股票322万股，占总股本0.78%。其中，7名高管出资该计划的60%，8名核心骨干出资40%。员工持股计划成功实施一是将员工利益与公司利益挂钩，有利于提高管理效率，加快转型升级；二是彰显高管对未来公司发展信心，公司股价有望提振。

结论：

三江购物是浙江省最大的连锁超市企业，全省拥有158 家门店。在零售行业低迷之际，公司积极寻求全渠道转型。升级传统门店和仓储物流基地，为全渠道提供支持；引入战略投资者阿里泽泰，将自身的线下优势和阿里的线上优势及先进技术相结合，加速公司业务线上线下融合；推出员工持股计划，绑定员工和公司利益，促进经营效率提高，同时彰显高管对公司前景的积极态度，提振投资者信心。未来随着全渠道转型的深入，公司创收和盈利能力改善可期。预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.26元、0.27元和0.29元，对应的PE 分别为115.60X、111.19X、101.76X，首次覆盖给予“中性”投资评级。

风险提示：

宏观经济下滑、转型进展低于预期等