事件：公司公告1H2025 实现营收904.22 亿元同降0.21%；归母净利润31.02 亿元同增9.26%；实现扣非归母净利润30.03 亿元同降1.56%。其中，Q2 单季营业收入为459.23 亿元同增0.55%；归母净利润16.57 亿元同增2.12%；扣非后归母净利润15.91 亿元同降16.23%。

基建及环保业务收入占比下滑，境外收入维持高增。分行业看，公司化学工程、基建、环保、实业、现代服务业分别实现营收748.12/91.10/5.11/48.30/8.05 亿元， 同比1.21%/-10.02%/-54.58%/8.73%/7.81% ， 上述业务分别实现毛利率10.17%/7.10%/6.26%/4.78%/12.59%，同比0.28pct/1.30pct/-2.05pct/-4.82pct/3.11pct 。分地区看， 公司境内、境外业务分别实现营收634.69/265.99 亿元，同比-8.93%/28.75%。

盈利能力有所提升，经营性现金流有所承压。公司1H2025 销售毛利率为9.58%同增0.19pct；期间费用率5.34%同增0.29pct，其中公司销售/管理及研发/ 财务费用率分别为0.24%/4.96%/0.12% ， 同比变动0.03pct/0.5pct/-0.23pct，财务费用减少主要系公司本期汇兑损失同比减少1.47 亿元；资产及信用减值损失率0.01%同降0.09pct；归母净利率3.43%同增0.3pct；公司1H2025 经营性活动现金流净流出100.33 亿元，较上年同期多流出54.62 亿元 ，收现比99.58%同增9.34pct，付现比102.88%同增9.72pct。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润58.0/62.6/69.0 亿元。对应PE 分别为8.6 /7.9/7.2 倍，维持“增持”评级。

风险提示：订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期。