事件：公司2025 年前三季度实现营收1363.00 亿元，同比+1.15%；归母净利润42.32 亿元，同比+10.28%；扣非归母净利润40.14 亿元，同比+3.43%。

点评如下：

Q3 单季营收、归母净利润提速。分季度看，公司Q1/Q2/Q3 营收分别同比-1.15%/+0.44%/+4.28%；归母净利润分别同比+18.77%/+2.12%/+13.21%；扣非归母净利润分别同比+22.63%/-16.23%/+21.75%。

毛利率、费用率上升，减值损失有所转回，净利率提升。2025 年前三季度毛利率同比+0.35pct 至9.43%；期间费用率同比+0.26pct 至5.65%，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.01/+0.07/+0.29/-0.11pct 至0.24%/1.94%/3.32%/0.13%。此外，公司资产+信用减值转回1.69 亿元（24年前三季度为损失0.46 亿元）；公允价值变动净损失0.19 亿元，损失同比大幅减少87.62%。综上，2025 前三季度净利率同升0.27pct 至3.41%。

前三季度经营现金流出略有减少，Q3 单季同比大幅改善。2025 年前三季度公司经营现金流净额-55.75 亿元，净流出同比-1.00%；其中收现比同比+10.90pct 至103.00%，付现比同比+5.79pct 至101.15%。Q1/Q2/Q3 单季经营现金流净额分别为-150.97/50.64/44.58 亿元，Q3 单季经营现金流净流入同比大幅改善（24Q3 单季为经营现金流净额-10.60 亿元）。

新签订单略增，化学工程、实业新签稳健较快增长。2025 年1-9 月，公司新签合同2845.61 亿元，同比+0.17%；其中化学工程、实业及新材料销售分别新签2261.7、78.51 亿元，分别同比+6.84%、+23.37%。分地区看，境内、境外分别新签2309.09、536.52 亿元，分别同比+5.74%、-18.36%。

投资建议：我们预计公司25-27 年归母净利润分别为63.13、68.53、74.13亿元，EPS 分别为1.03、1.12、1.21 元，维持“买入”评级。

风险提示：煤化工项目不及预期，己二腈项目进展不及预期，海外风险。