Q3 业绩增速高于收入增速，盈利能力改善明显公司发布25 年三季报，25Q1-3 公司实现营业收入1363 亿元，同比+1.15%，实现归母净利润42.32 亿元，同比+10.28%，其中Q3 单季度实现营业收入455.78 亿元，同比+4.28%，实现归母净利润11.31 亿元，同比+13.21%，Q3 单季度归母净利润增速明显高于收入增速，显示公司成本控制与盈利结构优化成效显现，盈利能力改善明显。

化工工程及实业新材料销售订单表现较好，毛利率有所改善25Q1-3 公司实现新签合同2845.61 亿元，同比+0.17%，其中Q3 单季度实现新签订单784.69 亿元，同比-2.54%。分板块情况来看，25Q1-3 化工工程、基础设施、环境治理实现新签订单2261.7、434.97、38.97 亿元，同比分别+6.84%、-12.94%、-58.38%，化工工程的订单表现较好，25Q1-3 公司实业及新材料销售实现订单78.51 亿元，同比+23.37%，增长较快。分境内外情况来看，25Q1-3 公司实现境内订单2309.09 亿元，同比+5.74%，实现境外订单536.52 亿元，同比-18.36%，25Q1-3 公司毛利率为9.43%，同比+0.35pct，毛利率水平有所提升。

净利率同比提升，费用控制能力仍有改善空间

25Q1-3 公司期间费用率为5.65%，同比+0.26pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为0.24%、1.94%、0.13%、3.32%，同比分别+0.01、+0.08、-0.11、+0.29pct，财务费用控制能力有所增强。25Q1-3 公司资产及信用减值损失合计冲回1.69 亿元，同比多冲回2.14 亿元。综合影响下25Q1-3公司净利率为3.41%，同比+0.27pct。现金流方面，25Q1-3 公司CFO 净额为-55.75 亿元，同比少流出0.57 亿元，收现比同比+10.90pct 至103%，付现比同比+5.79pct 至101.15%。

中长期增长可期，维持“买入”评级

往后看，我们认为出海仍为公司业务主旋律，煤化工投资加速放量有望给公司带来额外业绩增量，同时化工实业转型亦有望带动利润及现金流改善，打造第二增长曲线，我们预计25-27 年公司归母净利润分别为63、69、75亿元，对应25-27 年PE 分别为8.1、7.3、6.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业供给格局优化不及预期；原燃料成本下行不及预期；公司战略实施不及预期；市场竞争风险。