本报告导读：

中国化学己二等多品类受益化工景气改善，实业新材料资产有望重估，煤化工工程国际领先，基础化工与石油化工占据较大的市场份额，海外业务不断突破。

投资要点：

投资建议：维持增持。维持预测2025-2027年EPS1.03/1.14/1.24元，增速11.0%/10.1%/8.9%，给予公司目标价13.46元，对应26年11.8倍PE己二晴等多品类受益化工景气改善，实业新材料资产有望重估。（1）己二晴项目一期20万吨/年丁二烯法己二晴装置于2025年12月全面达产，标志着我国首台套丁二烯法己二晴工业化生产项目取得突破性进展。（2）天辰耀隆完成己内酰胺扩能改造，己内酰胺产能由20万吨/年提升至35万吨/年，2025年满负荷运行。（3）华陆公司气凝胶项目采用国内领先的全自动超临界干燥法工艺，规划建设规模30万方/年。（4）东华公司采用业内主流共酯化方法生产可降解材料PBAT，实业自主经营与EPC双线发力持续推进绿色转型的商业化实践。（5）自主研发HPPO工艺60万吨年环氧丙烷项目2025年上半年完成建设并投料试车，已具备投产条件。

煤化工工程国际领先，基础化工与石油化工占据较大的市场份额。（1）中国化学是石油和化学工业工程领域的国家队，拥有丰富的工程业绩与资质。创立70年来，承建了我国90%化工、70%石油化工、30%炼油项目，在海内外拥有丰富的工程业绩。（2）化学工程业务是公司收入和利润的主要来源，近5年贡献营收比重平均78.61%，贡献毛利比重平均78.59%（3）中国化学牵头组建新一代煤（能源）化工产业技术创新战略联盟，在煤制天然气、煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇等新型煤化工领域掌握一批关键技术，同时聚焦双碳，研发了多种低碳技术并实施了煤制甲醇、煤制烯烃等项目的绿色改造方案。

中国化学是一带一路沿线化工主力军，国企改革将推动公司健康发展。

（1）公司业务遍及全球80多个国家和地区，累计境外新签合同额超1000亿美元。2025年海外新签订单1245亿元同比增长9.89%（占比30.85%），2025H1海外业务营业收入266亿元同比增长28.75%（占比29.53%），海外业务毛利率8.90%.（2）股权激励考核以2021年业绩为基数，2023~2025年扣非归母净利润复合增长率不低于15%。2025年若实现股权激励，对应年度扣非归母增速不低于10.03%。（3）近4年分红比例约20%，大股东增持公司股份2亿元占比0.43%，将于2026年4月11日前增持完毕。

（4)2013年来机构持仓占比最高11.11%，2025H1机构持仓8.02%。

风险提示：实业项目盈利风险，化工资本开支下行，国际化经营风险等。