【投资要点】

事件：公司公布2025 年年报。2025 年公司实现营业收入1895 亿元，同比+1.97%，实现归母净利润64.4 亿元，同比+13.15%。25Q4 单季度实现营业收入536.6 亿元，同比+3.80%；实现归母净利润22.04 亿元，同比+19.11%。

25 年新签订单同比+10%，化学工程、实业及新材料销售订单高增。

25 年公司累计新签订单4037 亿元，同比+10.01%。分部来看，化学工程/基础设施/环境治理/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售/现代服务业新签订单分别为3291/522/77/32.6/106/7.7 亿元，分别同比+19.1%/-19.6%/-19.0%/-14.4/+27.0%/-27.8%，公司化学工程、实业及新材料销售业务新签订单实现高增。

毛利率同比提升，归母净利率同比+0.34pct。25 年公司销售毛利率为10.7%，同比+0.6pct。费用率方面，25 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.29%/1.94%/3.50%/0.12% ， 同比分别+0.02/+0.03/-0.02/+0.0pct，期间费用率总计同比+0.03pct 至5.85%。同时公司信用+资产减值计提9.32 亿元，同比多计提1.24 亿元。最终录得归母净利率3.40%，同比+0.34pct。

收现比同比改善。25 年公司收现比为105.34%，同比提升13.63pct。

公司经营净现金流14.43 亿元，受支出现金增长影响同比减少72.79亿元。

我们看好公司化工实业新材料业务发展，赋能自主可控。2025 年12月，公司旗下天辰齐翔20 万吨/年己二腈装置已全面达产。同时26 年起英威达已两次对己二胺产品进行提价，己二腈作为其原材料需求有望因此改善。除己二腈项目外，公司在化工实业领域，还有天辰耀隆己内酰胺项目、华陆新材气凝胶项目、东华天业PBAT 项目、赛鼎科创相变储能材料项目、内蒙新材煤制乙二醇项目等，公司化工技术储备充分，未来更多项目有望产业化。公司有望在化工行业资本开支回暖、煤化工等领域结构性景气的背景下取得较为稳健的订单增长，支撑公司工程收入、利润保持稳健。我们也看好公司持续推进实业新材料业务的发展，赋能自主可控的同时获得利润的增厚。

【投资建议】

我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年实现归母净利润71.54/76.65/80.58亿元，同比+11.15%/+7.14%/+5.13%。对应2026 年3 月24 日收盘价7.43/6.93/6.59x PE。维持“增持”评级。

【风险提示】

建设需求不及预期。

毛利率不及预期。

回款不及预期。