事件：公司公告2025 年营业总收入1901.25 亿元同增1.88%；归母净利润64.36亿元同增13.15%；扣非后归母净利润60.90 亿元，同增10.44%；其中四季度营收538.24 亿元同增3.77%，归母净利润22.04 亿元同增19.11%，扣非后归母净利润20.77 亿元，同增27.10%。

工程和实业收入稳中有增，毛利率同比改善。2025 年公司承揽任务和项目开发建设力度加大，叠加重点项目有序推进与海外业务持续放量，带动收入规模实现稳步增长。分业务看，工程业务、实业业务、现代服务业分别实现营收1781.33、97.54 和22.38 亿元，同比变化1.59%、11.47%、-10.98%；毛利率分别为10.76%、8.69%、39.71%，同比增长0.58pct、1.16pct 和2.15pct。分区域看，境内、境外营收分别为1351.17、550.07 亿元，同比变化-2.86%和19.03%；毛利率分别为10.89%和11.24%，同比增长0.96%和0.74%。

期间费用管控得当，经营现金流净流入有所减少。2025 年公司综合毛利率为10.71%，同比提升0.6pct；期间费用率为5.86%同比增加0.04pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.29%、1.94%、3.49%和0.12%，同比变动分别为0.02pct、0.04pct、-0.01pct 和持平，公司在加大市场开拓力度的同时仍拥有较强的费用管控能力。公司资产及信用减值在收入占比0.49%，同比提高0.06pct。得益于毛利率提升，公司归母净利率3.39%，同比增长0.33pct。2025 年公司收现比为104.99%同比提升13.66pct，付现比为100.75%同比提升14.78pct；经营活动现金流净额14.43 亿元，同比减少83.45%。

工程新签再创新高，化工品涨价有望提振实业盈利。2025 年公司订单4036.61亿元同比增长10.01%，新签合同额创历史新高，为后续营收增长提供坚实支撑。从业务类型看，工程合同金额为3923.10 亿元同比增长9.72%，实业合同额105.78 亿元同比增长2.71%，现代服务业合同额7.73 亿元同比减少2.79%。从区域看，境内、境外新签合同额分别为2791.45 亿元和1245.16 亿元，分别同增10.06%和9.89%。自中东冲突发生以来，原油价格大幅上涨，在带动下游石化、化工产品涨价的同时，也有望刺激国内传统煤化工等产业加大投资，公司是国内的煤化工工程龙头企业，同时聚焦高性能纤维、相变材料、气凝胶等化工新材料领域，有望显著受益。

盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028 年营业总收入分别为2053.62、2204.16、2340.75 亿元，同比增速分别为8.01%、7.33%、6.2%；归母净利润分别为69.61、74.22、78.93 亿元，同比增速分别为8.15%、6.62%、6.34%，当前股价对应PE 估值为7.98、7.49、7.04 倍，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、新材料价格下跌风险、能源价格上涨风险。