事件：8 月30 日公司公告1H2026 实现营收913.7 亿元，同比+1.1%，归母、扣非净利润31.5、31.1 亿元，同比+1.4%、+3.4%。Q2 单季度营收454.4 亿元，同比-1.1%，归母、扣非净利润15.8、15.7 亿元，同比-4.7%、-1.4%。

实业收入增长亮眼，毛利率整体改善显著。分业务来看，1H26 公司工程业务、实业业务、现代服务业分别实现营收849.1、57.3、10.7 亿元，同比分别+0.5%、+18.6%、-22.0%，毛利率分别为10.3%、5.3%、39.2%，同比分别+0.46、+0.50、+9.01pct；分地区来看，境内、境外分别实现收入596.8、320.3亿元，同比分别-6.93%、+20.42%，毛利率分别为10.3%、10.3%，同比分别+0.39、-0.22pct；订单方面，1H26 公司新签订单2094.9 亿元，同比+1.6%。其中，工程业务、实业业务、现代服务业分别实现新签订单2030.3、61.0、3.7 亿元，同比分别+1.4%、+11.0%、+15.0%。

减值损失拖累净利率水平，经营现金流同比大幅改善。公司毛利率为10.00%，同比+0.4pct，1H2026 期间费用率同比+0.09pct 至5.42%，1H2026 公司资产及信用减值损失为1.82 亿元，同比多损失1.7 亿元，综合影响下净利率同比+0.01pct 至3.44%。1H2026 公司CFO 净额为0.8 亿元，同比+101.13 亿元，收现比、付现比同比分别-98.20pct、-5.80pct，至1.38%、97.08%。

投资建议：公司上半年订单、收入、业绩均保持稳中有增，主要因公司建设进度稳步推进，同时天辰、华陆等实业项目收入增长。预计公司26-28 年归母净利润为69、74、80 亿元，对应PE 为6.8、6.3、5.8 倍，维持“增持”评级。

风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，化工品价格不及预期。