政策定调整体偏宽松。会议强调“明年要坚持稳中求进，以进促稳，先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，其中“以进促稳”预示保持必要增速为保持稳定的前提，“先立后破”预计表明部分改革政策推进将更加稳妥。财政端会议要求“积极的财政政策要适度加力、提质增效，要优化财政支出结构，强化国家重大战略任务财力保障”，预计中央财政继续加杠杆，投向重点保障战略性重大项目。货币端会议要求“稳健的货币政策，要灵活适度精准有效，保持流动性合理充裕，促进社会综合融资成本稳中有降”，预计货币政策仍会保持宽松大方向。

基建投资更注重效益，关注政府和社会资本合作新机制。会议提出“扩大有效益的投资”、“发挥好政府投资的带动放大效应”，我们认为当前消费复苏偏弱，地产仍较低迷、外需不确定的大背景下，政府发挥基建投资带动效应，巩固经济回升的必要性进一步凸显，但会更加注重投资的经济效益（如会议指出“加快建设新型能源体系”、“实施城市更新行动”、“加强国家战略腹地建设，大力发展海洋经济建设”等方向）。从资金层面看，明年财政仍会偏扩张，中央有望加杠杆，政策性金融工具等也有望发力，叠加近期万亿国债绝大多数在明年使用，地方融资平台收缩预计会比较有序（会议指出“统筹好地方债务风险化解和稳定发展”）。因此我们认为明年基建资金面有望改善。节奏上看明年财政有望前置，推动Q1资金面改善更加显著。会议还指出“实施政府和社会资本合作新机制，支持社会资本参与新型基础设施等领域建设”，重点关注后续政府与社会资本合作新机制落地细则。

加快推进“三大工程”，防范化解房地产风险。会议要求“加快推进保障性住房建设，平急两用公共基础设施建设，城中村改造等三大工程，加快构建房地产发展新模式”，预计后续资金等配套政策有望出台，政策性金融工具等准财政工具有望加码，支持三大工程建设，有望对地产及基建投资形成一定支撑。会议还指出“积极稳妥化解房地产风险，一视同仁，满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”，预计房地产相关政策有望进一步优化，推动行业整体融资情况边际改善。

其他方面重点关注“制造业升级”、“国企改革”与“一带一路”。会议指出“实施制造业重点产业链高质量发展行动，提升产业链供应链韧性和安全水平”，半导体制造等“卡脖子”领域投资有望维持较高水平，关注洁净室等相关配套工程建设。有关“国改”会议指出“深入实施国有企业改革深化提升行动，增强核心功能，提高核心竞争力”，重点关注后续新一轮“国改”落地效果及重要经营指标改善情况。有关“一带一路”会议指出“抓好支持高质量共建一带一路8 项行动的落实落地”，重点关注后续立体互联互通网络建设相关项目释放及资金方面支持。

投资建议：重点推荐和关注三大方向：1）低估值建筑央企中国交建、中国中铁、中国铁建；优质地方国企安徽建工、新疆交建、西藏天路；2）城改及保障房主线重点推荐和关注设计龙头华阳国际；第三方评估龙头深圳瑞捷；施工龙头中国建筑、中国建筑国际、中铁装配。3）制造业方向建议关注“走出去”专业工程龙头中国化学、中材国际，洁净室工程龙头圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份。此外还推荐车检龙头安车检测、工商业智能用电EPCO 龙头苏文电能，建筑机械租赁龙头华铁应急。

风险提示：宏观政策支持力度不及预期，基建资金落地不及预期等。