建筑板块前三季度业绩不及预期。公司层面，2023 年前三季度营收累计同比+7.2%，单季度同比+8.1%、+6.3%、+7.2%；归母净利润累计同比+3.0%，单季度同比+14.5%、+0.3%、-4.5%；业绩增速阶梯式下降，主要系基建链资金承压、地产链需求走弱。其中，国际工程板块受益海外需求复苏，业绩表现亮眼，归母净利润累计同比+25.8%。产业层面，截止2023 年11 月，固定资产投资完成累计同比+2.9%。其中，基建、房地产开发、制造业投资累计同比+8.0%、-9.4%、+6.3%。

展望2024 年，基建链彰显韧性，地产链亦有望触底反弹。短期来看：

万亿特别国债已下达两批项目清单，涉及资金超8000 亿元，专项债提前批资金亦有望于2024 年1 月落地；2024 年上半年，基建链将支撑建筑业保持较高景气度。中长期来看：1）地产链销售、新开工等环节已深度调整，政策博弈重心聚焦一线城市，政策力度已达高位，2024 年需求有望走出低谷。2）万亿国债开启中央加杠杆预期，中央财政同时具备加杠杆能力及意愿，经济复苏动能偏弱背景下财政政策或超预期。

建筑央企再迎新篇。（1）ROE 及市占率稳步提升。建筑业呈现项目综合化、资金财政化的发展趋势，更为考验建设方的资质积累和产业布局纵深，资金要素亦加速向政府端汇集。建筑央企依托市场资源、资金成本、产业布局等多维度优势抢占优质项目，经营质量实现稳中向好。一方面反映为市占率稳步提升；另一方面反映为“十四五”时期ROE 企稳向上。

（2）新一轮国企改革聚焦“公司治理”、“并购重组”。一是中国交建、中钢国际等实施股票激励计划，业绩指引具备挑战性。二是“一利五率”聚焦现金流管控，中材国际等优化分红政策，股息率具备吸引力。三是中钢国际等有望参与资产整合。

投资建议：我们坚定看好2024 年经济复苏行情，建筑装饰板块聚焦财政发力稳增长、顺周期、国企改革三大主线，重点推荐和关注建筑央企。

（1）财政发力稳增长：万亿特殊国债贡献基建资金增量，并开启中央财政加杠杆预期，经济复苏动能偏弱背景下财政发力或超预期，推荐低估值建筑龙头中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建等。

（2）顺周期：随复苏动能积蓄，宏观经济有望回暖，专业工程标的具备弹性，推荐中国化学、中材国际、中国中冶、中国海诚等。（3）国企改革：新一轮国企改革以公司治理、并购重组为抓手推进上市公司质量提升，推荐中钢国际等。

风险提示：国改推进不及预期，地产销售复苏不及预期，境外经营风险