23 全年业绩增速符合预期，24Q1 业绩环比显著提速。2023 年公司实现营业收入1784 亿元，同增13%；实现归母净利润54.3 亿元，同增0.2%；扣非归母净利润同增4%，全年业绩符合预期，增速略低于收入主因减值比及财务费率有所提升。分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4 单季营收分别同增21%/22%/-11%/26%；单季归母净利润分别同增14%/10%/-27%/0.5%，Q4 营收增长显著提速，预计主要因公司加快波罗的海等大型项目执行，业绩增速较低主要因：1）单季毛利率下降1.7pct；2）单季减值多计提2.4 亿。分业务看：化学工程/基础设施/环境治理/实业分别实现营收1424/220/28/77 亿元，同比+20%/-2%/-19%/+5%，化工主业延续较快增长。分区域看：境内/境外分别实现营收1424/355 亿元，同增15%/5%。2024Q1 公司实现营收/归母净利润449/12.2 亿，同增5.5%/9.5%，业绩环比显著提速。

毛利率稳步上行，现金流大幅改善。2023 年公司综合毛利率9.41%，同比+0.1pct，化工、基建主业毛利率基本持平。期间费用率5.31%，同比+0.14pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/+0.02/持平/+0.13pct，财务费用率有所提升主要因汇兑收益同比减少3.3 亿。资产（含信用）减值同比多计提4.35 亿元，占收入比0.33%，同比提升0.23pct。所得税率13.53%，同比下降0.3pct。归母净利率3.04%，同比下降0.4pct。2023 全年公司经营现金流净流入91.3 亿元，较上年多流入76 亿，现金流大幅改善，主要因公司加强现金流指标管控，月度现金流预测及监控管理措施取得一定成效。2024Q1 公司综合毛利率8.01%，同比+0.1pct，盈利能力延续改善；期间费用率4.77%，同比提升0.04pct；减值少计提约1 亿，带动归母净利率提升0.1pct 至2.71%。

在手现金充裕，有息债务率低，分红率具备提升基础。截止至2023 年末公司在手现金类资产（货币资金与交易性金融资产）497 亿元，有息债务合计165 亿元（有息债务率仅7.5%）。现金类资产减去有息债务差额为332 亿元，公司当前市值（4/26）仅426 亿元。2019-2023 年经营性现金流均为正，合计金额与归母净利润之和比值为1.17，现金流情况持续优异，2023 年公司分红率为20%，具备较大提升潜力。

Q1 签单同增22%，境外业务维持高景气。2024Q1 公司新签合同额1279 亿元，同增22%，环比显著提速（23Q4 签单同降30%）。分业务看：工程承包新签合同额1222 亿元，同增22%，其中化学工程/基础设施/环境治理分别新签955/227/41 亿元，同增17%/36%/117%，化工订单维持双位数高增（23Q1 化工签单同增17%）。

勘察设计/实业及新材料分别新签合同额11/21 亿，同比-35%/+21%。分区域看：

境内/境外分别新签订单1054/226 亿元，同增8%/240%，海外订单大幅增长。当前南亚、东南亚、中东、非洲等新兴国家工业化发展提速，化工需求持续增长，公司海外化工业务有望维持高景气，同时受益“一带一路”战略推进，我国与中东、俄罗斯等地区合作有望进一步深化，上年公司已落地650 亿俄罗斯甲醇大单，后续有望斩获更多标志性大项目。截止2023 年末，公司未完合同额4076 亿元，为2023年营收2.3 倍，在手订单充裕，有望保障全年业绩维持稳健增长。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润60/69/80 亿元，同比增长10%/15%/17%，EPS 分别为0.98/1.12/1.31 元。当前股价对应PE 分别为7.1/6.2/5.3倍，维持“买入”评级。

风险提示：海外项目执行进度不达预期、汇兑风险、实业转型不达预期等。