核心观点：

中国化学发布2023 年报。2023 年，公司实现营收1783.58 亿元，同比+13.09%；归母净利54.26 亿元，同比+0.20%；24Q1，实现营收451.71 亿元，同比+5.54%；归母净利12.16 亿元，同比+9.50%。

经营性现金流优异。现金流方面，公司23 年经营活动现金净流入91.34亿元，同比增加净流入76.34 亿元，主要是公司紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预测，持续监控管理取得一定成效所致。

化学工程业务收入高增，各业务毛利率基本稳定。分业务看，化学工程：23 年营收1424 亿元，同比20.35%，毛利率9.87%，同比-0.06pct；基础设施：23 年营收220 亿元，同比-1.84%，毛利率7.09%，同比-0.07pct；环境治理：23 年营收28 亿元，同比-18.90%，毛利率11.35%，同比-0.01pct；实业及新材料：23 年营收77 亿元，同比+4.75%，毛利率8.07%，同比-0.07pct；现代服务业：23 年营收30 亿元，同比-47.34%，毛利率9.01%，同比+2.86pct。

订单持续稳健增长，海外订单高增。23 年公司新签订单3268 亿元，同比+10%。其中：境外订单1006 亿元，同比+165%。24Q1 公司新签订单1279 亿元，同比+22%。其中：境外订单226 亿元，同比+240%。

己二腈项目进行技改调试，多项新材料业务逐渐进入投产期。目前己二腈项目进行技改调试，天辰耀隆、气凝胶等平稳运行。23 年12 月，中国化学天辰泉州60 万吨/年环氧丙烷项目双氧水浓缩装置一次性开车成功，并产出合格的 50%浓度双氧水产品。23 年赛鼎科创 3 万吨/年相变储能材料等项目顺利实现机械中交，预计 24Q2 投产运行。

盈利预测及投资建议。预计公司24-26 年归母净利润分别为62.9/72.6/83.8 亿元。考虑可比公司估值及自身成长性，给予公司24年10 倍PE 估值，对应合理价值10.30 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：订单增速下滑；新材料价格下滑；项目建设速度放缓。