事件：公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。

业绩稳健提升， 化学工程新签订单增速较快。公司2023 年实现营业收入1791.96 亿元，同增13.10%；归母净利润54.26 亿元，同增0.20%，扣非后归母净利润52.02 亿元，同增3.86%。2023 年，公司新签合同额3267.51 亿元，同增10.05%。其中，境内新签合同额2261.45 亿元，同降12.69%，占新签合同总额的69.21%；境外新签合同额1006.06 亿元，同增165.48%，占新签合同总额的30.79%。从业务类型看， 建筑工程新签合同额3106.71 亿元，同增10.95%，占新签合同总额的95.08%，为公司主要的业务类型。其中化学工程/基础设施/环境治理新签合同额分别同比+23.45%/-31.48%/+1.99%；新签勘察设计监理咨询合同额45.28 亿元，同降2.33%，占新签合同总额的1.39%；新签实业及新材料销售合同额65.10 亿元，同增5.56%，占新签合同总额的1.99%；新签现代服务业合同额35.12 亿元，占比1.07%。2024Q1，公司实现营业收入449.39 亿元，同增5.51%，归母净利润12.16 亿元，同增9.50%，扣非后归母净利润1.15 亿元，同增3.70%。2024Q1，公司新签合同额1279.16 亿元，同增22.29%，其中建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售/现代服务业分别同比+22.29%/-35.39%/+21.13%/-46.79%。建筑工程承包业务中，化学工程/基础设施/环境治理分别同比+17.36%/+35.55%/+117.11%。

毛利率小幅提升，2023 年现金流有所改善。公司2023 年毛利率为9.41%，同升0.07pct，化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业毛利率分别为9.87%/7.09%/11.35%/8.07%/9.01% ， 分别同比-0.06pct/-0.07pct/-0.01pct/-0.07pct/+2.86pct。公司2023 年净利率为3.35%，同降0.31pct。2024Q1毛利率为8.01%， 同升0.09pct，净利率为3.01%，同升0.29pct。2023 年公司经营现金流量净额为91.34 亿元，较上年多流入76.34 亿元，主要系公司紧抓现金流指标管控， 按月开展现金流滚动预测， 持续监控管理取得一定成效；2024Q1 公司经营现金流量净额为-67.70 亿元，较上年同期多流出7.49 亿元。

实业迈上新台阶，海外打造新增长极。在实业发展方面，公司聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等技术。2023 年12 月19 日，天辰泉州60 万吨/年环氧丙烷项目双氧水浓缩装置一次性开车成功，并产出合格的50%浓度双氧水产品。2023 年，赛鼎科创3 万吨/年相变储能材料等项目顺利实现机械中交，预计2024Q2 投产运行。2023 年公司以一带一路倡议提出十周年为契机，实施管办分离，推动海外“考核指标+政策支持+资源倾斜+激励兑现”市场化改革，海外市场新签合同额1006.06 亿元，同增165.48%。

投资建议：预计公司2024-2026 年营收分别为1963.74 亿元、2170.70 亿元、2420.36 亿元，分别同增9.59%、10.54%、11.50%，归母净利润分别为58.71 亿元、65.75 亿元、73.74 亿元，分别同增8.20%、11.98%、12.16%，EPS 分别为0.96 元/股、1.08 元/股、1.21 元/股，对应当前股价的PE 分别为7.25 倍、6.48倍、5.77 倍，维持“ 推荐” 评级。

风险提示：订单落地不及预期的风险； 应收账款回收不及预期的风险。