事件：

公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年，公司实现营业收入1792.0 亿元，同比增长13.1%；实现归母净利润54.3 亿元，同比增长0.2%，实现扣非归母净利润52.0 亿元，同比增长3.9%。2024 年一季度，公司实现营业收入451.7 亿元，同比增长5.5%；实现归母净利润12.2 亿元，同比增长9.5%；实现扣非归母净利润11.5 亿元，同比增长3.7%。

点评：

新签稳健增长，境外市场延续高景气。2023 年，公司新签合同3267.5亿元，同比增长10.0%，其中，海外新签1006.1 亿元，占比30.8%，同比增长165.5%。2024 年一季度，公司新签合同1279.2 亿元，同比增长22.3%，其中，海外新签225.6 亿元，占比17.6%，同比增长240.2%。新签合同额稳健增长，境外市场延续2023 年高景气，中东、南亚、俄语区市场贡献主要增量。分业务看，化学工程、基础设施、环境治理、设计咨询、实业板块2023 年新签合同额同比分别+23.4%、-31.5%、+2.0%、-2.3%、+5.6%；2024 年一季度新签合同额同比分别+17.4%、+35.5%、+117.1%、-35.4%、+21.1%，化学工程持续高增，基建需求逐步回暖。

业绩增长稳健，现金流显著改善。2023 年，公司实现销售毛利率9.4%，同比增长0.1pct；实现销售净利率3.4%，同比下降0.3pct；业绩增幅不及营收增速，主要系公司计提减值损失6.0 亿元，同比增加3.6 亿元，一是公司账款平均账龄有所拉长；二是新增部分单项认定的应收账款。分业务来看，化学工程、基础设施、环境治理、实业板块营业收入同比分别+20.3%、-1.8%、-18.9%、+4.8%；毛利润同比分别+19.7%、-2.7%、-19.0%、+3.8%。现金流方面，2023 年，公司通过经营活动产生的现金流量净额为91.3 亿元，同比多流入76.3 亿元；对应营业现金比率5.1%，同比提升4.2pct；现金流实现显著改善，主要系公司紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预测，持续监控管理取得一定成效。

维持“买入”评级。考虑到己二腈项目产销放量慢于预期，调整公司2024~2026 年EPS 至1.01、1.17、1.29 元；当前股价下对应PE 分别为6.9、5.9、5.4 倍。

风险提示：海外工程市场开拓风险，实业拓展慢于预期，项目回款风险