期间费用减少，地租收入增加，Q3 业绩维持同比减亏趋势。公司2025 前三季度实现营业收入339.64 亿元，同比+3.23%，其中单Q3 实现营业收入111.08亿元，环比-13.33%，同比-18.88%，收入下滑主要受胶价同环比回落影响。

公司前三季度归母净利润-2.75 亿元，同比减亏40.24%，其中单Q3 归母净利润为-0.99 亿元，同比减亏39.56%，利润逆势修复主要得益于内部降本增效以及地租收入增加。

深入推进降本增效，利润率同比改善。2025 前三季度受胶价同环比回落影响，公司销售毛利率同比-0.19pct 至2.69%，但得益于内部降本增效，公司销售净利率同比+0.55pct 至-1.27%。具体来看，2025 前三季度公司销售费用为2.16 亿元，同比-19.62%，对应销售费用率0.64%，同比-0.18pct；管理费用为10.37 亿元，同比+3.37%，对应管理费用率3.05%，同比持平；财务费用4.91 亿元，同比-15.59%，对应财务费用率1.45%，同比-0.32pct。

流动资产周转维持平稳，现金流同比小幅改善。2025 前三季度公司经营性现金流净额16.26 亿元，同比+4.90%，经营性现金流净额占营业收入比例为4.79%（同比+0.08pct），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为107.51%（同比+7.40pct）。在主要流动资产周转方面，2025 前三季度公司存货天数达43.01 天（同比-0.21%），应收账款周转天数达15.49 天（同比+7.64%），资产周转整体维持平稳。

看好天然橡胶大周期上行，公司有望受益景气。短期来看，由于国内外产区新季增产有限，内外需求维持韧性，国内橡胶库存维持低位，胶价短期预计震荡修复。中长期来看，主产区缩种与树龄老化问题预计持续闲置中长期供给，在需求韧性增长支撑下，天然橡胶价格中枢或将在供需差不断扩大过程中逐年抬升。公司作为全球最大天然橡胶种植加工贸易企业之一，有望充分受益。

风险提示：发生极端天气导致胶园大幅减产的风险；期货套保操作或判断不当造成亏损的风险；贸易冲突影响业务开展的风险。

投资建议：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为1.0/2.4/4.5亿元，对应2025-2027 年EPS 为0.02/0.06/0.11 元。公司作为全球最大天然橡胶种植加工贸易企业之一，中长期行业景气若上行，有望充分受益，维持“优于大市”评级。