投资要点

事件：公司24 年营收69.5 亿元，同比+21%，归母净利润7.2 亿元，同比+14%，毛利率32.3%，同比-2.1pct，归母净利率10.3%，同比-0.6pct；其中24Q4 营收18.6 亿元，同比+22.7％，归母净利润1.1 亿元，同比+0.6%，毛利率28.6%，同比-0.7pct，归母净利率5.7%，同比-1.3pct。24 年拟分红6 亿元，公司发展兼具成长与股东回报，业绩符合市场预期。

主网保持稳健增长，配电工厂投产在即。公司电网自动化板块实现营收33.09 亿元，同比+13%，毛利率41.54%，同比-0.35pct。1）主网侧，公司市场地位保持稳固，24年国网保护/监控招标量同比+15%/16%，公司中标份额为14%，排名名列前茅。我们认为随着国网启动大规模老旧设备更新，新建+更新需求驱动二次设备招标量稳增，智能运检等新产品贡献新增量，公司主网二次有望维持10-15%稳定增长。2）配电侧，我们预计25 年配电投资加速，一二次融合开关等关键设备区域化集采为公司提高国网市场份额带来机遇，随着湖州配电产能建成投产，我们认为公司配电业务有望进入加速发展阶段。

聚焦海风保成长，拓展用电新领域。公司电厂及工业自动化板块实现营收31.22 亿元，同比+25%，毛利率25.48%，同比-2.06pct。1）发电侧，公司一二次集成能力+电力电子储备深厚，新能源侧聚集海上风电+风光大基地，确保电源侧业务有望维持20%以上增长，SVG 实现印度、菲律宾、印尼等海外市场突破，储能收入同比超50%增长。2）用电侧，公司积极拓展数据中心市场，深度参与甘肃“东数西算”大数据产业园项目、世纪互联太仓大数据产业园等项目，积累客户及行业需求，我们认为公司凭借在电力电子领域的技术与产品积累，未来有望参与数据中心HVDC/SST 甚至全系统供电解决方案等产品或服务需求，成为公司重要的发展增量。

保持高强度研发投入，在手订单+带冲回减值奠定业绩基础。公司24 年期间费用14.3 亿元，同比+14.9%，费用率20.5%，同比-1.1pct，其中研发费用率为9.4%，同比持平，研发端维持高强度投入。24 年经营性净现金流12.5 亿元，同比+1.7%，24年末合同负债16.83 亿元，同比+21%，在手订单充沛。24 年资产+信用减值0.86 亿元，有望在25 年冲回对利润形成补充。

盈利预测与投资评级：考虑到电网投资持续高景气，配网+网外业务加速拓展，AIDC下游客户有望实现新的突破，我们上修公司25-26 年盈利预测分别为8.85/10.55 亿元（前值为8.85/10.28 亿元），预计27 年归母净利润为12.38 亿元，分别同比+24%/19%/17%，现价对应PE 分别为16x、13x、11x，维持“买入”评级。

风险提示：电网投资不及预期，网外业务拓展不及预期，竞争加剧等。