1Q25 业绩略超我们预期

公司公布1Q25 业绩：实现收入18.28 亿元，同比增长18.34%；归母净利润2.41 亿元，同比增长33.38%，业绩略超我们预期，主要系费用优化以及减值损失收窄。

发展趋势

公司深耕能源电力领域，积极挖掘网内外市场新机遇。

网内有望保持稳增：1-3 月全国电网工程投资完成额同比+24.8%，其中国网一季度电网投资同比+27.7%，为一季度历史新高1。国网前两批变电设备招标保护类设备数量同比高增，公司在第1 批招标中获继电保护和变电监控订单1.62 亿元（含单一来源），同比+49%，份额同比提升，我们看好公司传统保护业务有望稳健增长；此外公司将多项新技术应用于工程实践，如电网智能巡检、电网安全稳定系统等领域，我们看好公司核心研发能力有望赋能其挖掘新兴细分市场需求。

网外受益于新能源和数据中心增量需求：1-3 月全国累计太阳能发电/风电装机容量分别同比+43.4%/+17.2%；公司产品矩阵丰富，具备领先的一二次设备集成能力，加速向新能源综合服务商转型，布局“沙戈荒”大基地数字孪生解决方案，构网型装备技术行业领先，我们看好公司有望充分受益于风光储建设高景气。此外，公司积极布局绿电直供数据中心领域，此前已具备技术积累，我们看好随着数据中心需求向上，其有望为公司贡献新增量。

1Q25 净利率、现金流改善明显。1Q25 公司毛利率同比-2.1ppt 至31.8%，我们认为主要系公司加大网外拓展，产品交付结构变化导致毛利率阶段性波动，而销售/管理/研发费用率分别同比-0.9/-0.2/-0.7ppt 至6.8%/4.1%/9.0%，归母净利率同比+1.5ppt 至13.2%，达2023 年以来单季度最高；同时公司经营性净现金流同比+118%至1.87 亿元，彰显公司经营质量。

盈利预测与估值

维持2025/2026 年盈利预测不变，分别为8.58/9.90 亿元。当前股价对应2025/2026 年15.6x/13.5x P/E。维持跑赢行业评级和20.63 元目标价，对应2025/2026 年20.0x/17.4x P/E，较当前股价有28.3%的上行空间。

风险

电网投资不及预期，新能源装机不及预期，行业竞争加剧。