核心观点

公司发布2025 年第一季度报告，2025Q1 营业收入增长18.34%， 归母净利润增长33.38%，业绩实现稳步增长。

2025Q1 公司期间费用率为19.1%，同比下降1.45pct，经营效率提升。经营性活动现金净流量1.87 亿元，同比提升118%，增加1.02 亿元，现金流有所改善。网内端，2025 年1-3 月电网投资完成额为956 亿元，同比增长24.8%，行业景气度较高。发电端，公司新能源业务得益于清洁能源建设背景下风电光伏装机量保持较高规模等。用电端，公司积极把握AIDC行业发展带来的新机遇。预计公司将持续受益于电力设备行业景气带来的旺盛需求。

事件

公司发布2025 年第一季度报告，2025 年一季度实现营业收入18.3 亿元，同比增长18.34%，归母净利润2.41 亿元，同比增长33.38%；扣非归母净利润2.34 亿元，同比增长30.37%。

简评

2025Q1 业绩实现稳步增长

1）2025Q1 公司归母净利润/扣非归母净利润分别为2.41/2.34亿元，同比增加33.38%/30.37%。主要系输变电业务、新能源等业务收入稳步增长，经营业绩稳步提升。

2）2025Q1 公司销售毛利率31.84%，同比降低2.12pct，预计系产品结构的变化，电网系统外相关产品持续拓展。

2025Q1 经营效率提升，现金流有所改善

1）2025Q1 公司销售费用、管理费用分别同比增加4.5%、11.8%；公司期间费用率为19.1%，同比下降1.45pct。预计系规模化效应、加强管理等，公司费用控制能力显现，经营效率提升。

2）2025Q1 公司经营性活动现金净流量1.87 亿元，同比提升118%，增加1.02 亿元。系公司持续加强合同回款管理，客户回款增加。

深耕电网稳步增长，持续开拓网外市场 ，积极把握行业机遇1）持续深耕电网。2025 年1-3 月电网投资完成额为956 亿元，同比增长24.8%，电网建设提速。公司二次继电保护类设备市场份额位居前列，2025 年国网总部输变电项目第一批招标中，继电保护和变电站监控系统类产品，公司中标金额约1.1 亿元，占比约16%。

2） 网外业务保持拓展。①新能源方面，2025 年1-3 月太阳能累计新增装机规模59.71GW，同比增长30.5%；风电累计新增装机规模14.62GW，同比下降5.7%，新能源新增装机保持较高规模。公司重点开拓新能源市场，依托一二次设备集成能力和市场积累的先发优势，加速向新能源综合服务商转型。②传统发电方面，公司在火电、水电、核电领域形成协同优势，深耕火电存量市场和增量市场，保持行业占有率。公司网外发电侧业务将持续受益。

3）积极把握行业机遇。AIDC 相关行业保持高景气。公司创新推出的绿色算力解决方案深度融合能源管理与数字技术，在西北、华北、华东等区域形成规模化应用场景，公司已深度参与甘肃庆阳“东数西算”源网荷储一体化智慧零碳大数据产业园、世纪互联太仓大数据产业园等多个数据中心项目。预计未来公司将在AIDC 相关场景取得新突破。

4）国际市场持续拓展。公司积极推进国际化发展战略，持续扎根东南亚、非洲等海外市场，2024 年度已中标印尼华电玻雅电厂等海外项目等；并将加强海外本地化策略，提升国际业务的本地化市场及服务能力。产品方面除二次系统外，将加强电力电子、一二次融合、储能等产品的海外市场拓展。

业绩预测

预计公司2025、2026 年归母净利润为8.5/9.9 亿元，PE 16.9/14.5x。

风险分析

1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。

2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。

5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。