四方股份发布三季报：Q3 实现营收21.11 亿元（yoy+30.65%，qoq-3.69%），归母净利2.28 亿元（yoy+22.78%，qoq-2.92%），扣非归母净利2.19 亿元（yoy+18.48%，qoq-3.26%）。考虑到公司为国内电网二次设备行业领军者，网内业务稳定增长，网外业务快速突破；固态变压器技术领先，有望在数据中心领域带来新的盈利增长点，看好公司盈利持续向上，维持“买入”评级。

业绩稳健增长，费率稳步下降

2025 年Q1-Q3 实现营收61.32 亿元（yoy+20.39%），归母净利7.04 亿元（yoy+15.57%），扣非净利6.80 亿元（yoy+14.49%）。公司2025 年Q1-3毛利率为30.77%，同比-2.93pct，净利率为11.47%，同比-0.51pct；主要系业务结构变化，毛利率相对较低的新能源等网外业务收入占比提升。公司2025 年Q1-3 整体费用率为17.64%，同比-2.54pct，其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为6.32%、3.59%、-0.60%、8.32%，同比变化-0.64、-0.87、+0.34、-1.37pct，整体费用率稳步下降。

800V 高压直流架构再明确， SST 或为终局方案

英伟达于OCP 大会（10.13-16 日）发布技术白皮书《下一代人工智能基础设施的800VDC 架构》，提出为满足AI 工厂不断增长的电力需求，英伟达正在探索中压整流器的应用（将中压交流电转换为800VDC），并寻求固态变压器（SST）技术作为面向未来的设施配电解决方案。其中中压整流器因技术与应用成熟度有望先行，SST 方案或更偏向终局，英伟达正与合作伙伴共同开发相关方案。看好数据中心功率加速提升的背景下，高压直流方案的渗透率持续提高，包括中压整流器（HVDC）、SST 等。

公司固态变压器技术国内领先，AIDC 打开天花板

公司目前可以提供交流10kV~35kV、直流20kV~60kV 接入，240V~800V直流输出的SST（固态变压器）系列产品，其效率高达99%；通过高冗余度模块设计、直流限流技术，供电可靠性高达99.99%；同时可实现多端直流接入，具备高集成度、易安装等优势，已有多项标杆案例（如东莞巷尾多站合一直流微电网示范工程、宁波慈溪氢电耦合直流微网示范工程、城市配电网柔性互联关键设备技术示范工程、南方电网松山湖中压柔性直流互联示范工程、三峡能源云南光伏电站直流升压示范项目等）。四方除SST 之外，还可提供直流断路器、交直流保护装置等，是国内少有的能提供数据中心交直流配电系统一二次关键设备及解决方案的厂家，有望在数据中心领域斩获新的盈利增长点。

盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润为8.45/9.88/11.50 亿元（三年复合增速为17.14%），对应EPS 为1.01/1.19/1.38 元。截至10 月29 日，可比公司2026 年一致性预期平均PE 为25 倍，考虑到公司SST 技术国内领先，已经具备多项标杆案例，AIDC 业务具备较高增长空间，同时股息率较高，我们给予公司2026 年30 倍PE，给予目标价35.70 元（前值22.22 元，对应22 倍25 年PE），维持“买入”评级。

风险提示：电网投资力度不及预期风险，竞争加剧，原材料价格上涨风险。