3Q25 业绩符合我们预期

公司公布3Q25 业绩：1-3Q25 实现收入61.32 亿元，同比+20.39%；归母净利润7.04 亿元，同比+15.57%；其中3Q25 实现收入21.11 亿元，同比+30.65%；归母净利润2.28 亿元，同比+22.78%，业绩符合我们预期。

3Q 毛利率环比修复；费用率改善。3Q25 毛利率31.24%，环比+1.83ppt；销售/管理/研发费用率分别同比-0.8/-1.6/-2.7ppt 至6.74%/3.38%/8.04%。

发展趋势

主网订单增速亮眼；新能源业务展现经营韧性。1）网内：今年国网前四批主网保护类设备招标量同比高增，公司实现中标约6.81 亿元，同比增长约50%，市场份额进一步提升，我们持续看好公司受益于电网智能化升级，主配网业务协同发力，优质订单交付有望优化业务结构。2）网外：3Q 国内新能源装机承压，我们认为公司在新能源业务依然保持较强经营韧性，看好公司一方面作为二次设备核心厂商在综合自动化解决方案上优势突出，另一方面成功拓宽产品品类，强化分布式调相机等产品矩阵，在海上风电、风光大基地等细分市场保持领先。

看好AIDC、海外业务打造新增长点。公司固态变压器（SST）产品具备高效、高可靠、高集成度的优势，可以全面适配下一代数据中心800V 直流供电架构，目前已有产品应用在直流微网示范工程等项目，我们看好SST 等AIDC 业务布局有望为公司带来重要新增长点。此外，公司近年来加大海外业务发展，国际产品完成马来西亚、泰国等多国入网测试，SVG 产品海外持续突破，我们看好公司全球布局深化贡献新增量。

盈利预测与估值

维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026年28.2x/24.5x P/E。维持跑赢行业评级。考虑公司前瞻布局SST产品技术领先，在AIDC 领域具备较大潜力，我们上调目标价55.5%至32.08 元，对应2025/2026 年31.2x/27.0x P/E，较当前股价有10.4%的上行空间。

风险

电网投资不及预期；新能源装机不及预期；行业竞争加剧。