【投资要点】

公司发布2025 年三季报，业绩符合预期。25Q1-25Q3，实现营业收入61.32 亿元，同比+20.39%；实现归母净利润7.04 亿元，同比+15.57%；实现扣非后归母净利润6.80 亿元，同比+14.49%。单25Q3来看，实现营业收入21.11 亿元，同比+30.65%；实现归母净利润2.28亿元，同比+22.78%；实现扣非后归母净利润2.19 亿元，同比+18.48%，环比+24.96%。

单Q3 毛利率向上恢复，前三季度销售/管理/研发费用率同比降低。

25Q1-25Q3，实现销售毛利率30.77%，单Q3 为31.24%，同比24Q3提升1.83pct。费用率方面，2025 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.32%/3.59%/8.32%/-0.6%，同比2024 年同期变化分别为-0.65/-0.87/-1.37/+0.35pct。

NV 明确SST 供电方案，公司技术国内领先，打开新成长空间。英伟达发布技术白皮书《下一代人工智能基础设施的800VDC 架构》，提出为满足AI 工作负载的功耗需求不断增加，英伟达正在寻求中压整流器、固态变压器SST 的应用。公司SST 产品在多个国家级示范项目中应用，系列产品具备搞笑、高可靠、高集成度的显著优势，全面适配下一代数据中心800V 直流供电架构需求；同时公司紧密跟踪智算中心的发展动态，捕捉业务机会。

海外市场积极推进，讲国际化发展战略作为重要发展方向。公司海外市场布局以“一带一路”沿线国家为主，并持续深耕东南亚、中东、非洲等市场，积极关注欧洲市场机会。同时，进一步加强重点产品的持续拓展。2025 年上半年，公司首套光-柴-储协调孤网控制系统在塞内加尔成功投运，打造了多能源孤网运行的示范样本；中标巴基斯坦塔尔储能项目；SVG 产品海外市场持续突破，中标中广核老挝北部互联互通清洁能源基地光伏项目、Waaree Renewable 270Mvar SVG 项目等。

【投资建议】

我们维持此前盈利预测，预计2025-2027 年实现营业收入83.95/96.98/110.09亿元， 同比增长分别为20.78%/15.51%/13.52% ， 实现归母净利润8.57/10.06/11.33 亿元，同比增长分别为19.79%/17.38%/12.62%；对应EPS分别为1.03/1.21/1.36 元，2025 年10 月31 日股价对应PE 分别为27/23/21倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

电网投资不及预期；

行业竞争加剧；

新场景拓展不及预期等