公司发布2025 年三季报。公司2025 前三季度营业收入61.3 亿元，同比+20.4%；归母净利润7.0 亿元，同比+15.6%；扣非净利润6.8 亿元，同比+14.5%。单季度看，公司2025Q3 营业收入21.1 亿元，同比+30.6%，环比-3.7%；归母净利润2.3 亿元，同比+22.8%，环比-2.9%；扣非净利润2.2 亿元，同比+18.5%，环比-3.3%。

事件评论

收入端，公司三季度增速有所提升，我们预计主要系公司网外业务持续保持较快增长，多产品对新能源下游收入贡献不断提升。

毛利端，公司2025 前三季度毛利率达30.77%，同比-2.93pct；2025Q3 单季度毛利率达31.24%，同比-2.97pct，环比+1.83pct。毛利率略有下降，我们预计主要因业务结构有所变化，网外相对较低毛利率的业务收入占比逐步提升。

费用端，公司2025 前三季度四项费用率达17.64%，同比-2.53pct，其中销售费率达6.32%，同比-0.65pct；管理费率达3.59%，同比-0.87pct；研发费率达8.32%，同比-1.37pct；财务费率达-0.60%，同比+0.35pct。2025Q3 单季度四项费用率达17.71%，同比-4.76pct，环比+1.40pct，其中销售费率达6.74%，同比-0.83pct，环比+1.21pct；管理费率达3.38%，同比-1.64pct，环比+0.05pct；研发费率达8.04%，同比-2.67pct，环比+0.03pct；财务费率达-0.45%，同比+0.38pct，环比+0.11pct。公司三季度费用率显著下降，一方面因公司收入规模有所加大，另一方面也体现公司持续降本的管理能力。

其他方面，公司2025Q3 末存货达21.29 亿元，同比+16.2%，环比上季度末+11.0%。公司2025Q3 末合同负债达13.69 亿元，同比-1.6%，环比上季度末+6.0%。公司2025Q3末资产负债率达60.10%，同比+3.13pct，环比+1.39pct。公司2025 前三季度经营净现金流达4.28 亿元，同比-25.4%，其中2025Q3 经营净现金流达4.28 亿元，同比-16.5%，环比转正。

整体看，公司业务发展保持健康，AIDC 等新的下游持续得到开拓，新产品新技术开始加速向市场渗透。我们预计公司2025 年归母净利润可达8.44 亿元，对应PE 约为28 倍。

维持“买入”评级。

风险提示

1、国内电网建设速度不及预期；

2、网外业务发展不及预期；

3、市场竞争加剧的风险；

4、新业务开拓不及预期的风险。