投资要点

事件：公司发布26 年一季报，26Q1 营收21.6 亿元，同环比+18.1%/+4.7%，归母净利润2.7 亿元，同环比+12.1%/+116.5%，扣非净利润2.6 亿元，同环比+13.0%/+119.2%，毛利率31.5%，同环比-0.4/+2.8pct；归母净利率12.5%，同环比-0.7/+6.5pct。公司Q1 业绩符合市场预期。

算力专用SST 完成发布、时间节点明确业务加速推进中。4 月2 日公司发布第一代算力用SST 数智1.0，产品设计过程中充分考虑了工程运行中的各类工况和难点痛点问题，代表了公司针对AIDC 场景的产品目前已基本具备了现场应用的能力。公司预计26Q2 完成IEC 和UL 认证、26Q3 发布35kV 产品、26Q4 发布美标13.8kV 产品，我们认为公司SST是当前国内产业化进程最快的企业之一，其产品不仅有望在AIDC 中逐步落地应用，有望率先在充电场站、电网直流微电网等项目中落地应用并开始贡献收入。

核心成员增资SST 子公司、落实激励体制加快团队建设。公司副总裁刘树、副总裁钱进文先生通过设立“四方数创”增资SST 子公司“四方数智”，该持股平台成立后占四方数智股权比例约17.65%，其剩余份额为经营团队的预留额度以及未来的激励额度，后续将根据四方数智的阶段性经营目标及团队成员实际贡献情况，逐步完成份额分配与转让。持股平台的搭建实现了SST 子公司激励制度的确立，对绑定核心研发、吸引外部人才等奠定了基础，从人才和市场资源多个领域赋能公司SST 业务快速、健康发展。

费用率有所下降、合同资产、合同负债增长较多。公司26Q1 期间费用率为17.9% ， 同比-1.3pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.8%/3.7%/8.9%/-0.5%，同比-1.0/-0.4/-0.1/+0.3pct，费用率有所下降。合同负债17.3 亿元，较年初+13.4%。应收账款14.0 亿元，同比+13.43%，存货23.6 亿元，同比+16.0%，合同资产25.13 亿元，同比+29.5%。

盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28 年归母净利润预测分别为9.7/11.3/15.0 亿元，同比+17%/17%/33%，现价对应PE 分别为46x、40x、30x，维持“买入”评级。

风险提示：SST进展不及预期、原材料成本上涨、竞争加剧等。