投资要点

事件：2023 年8 月30 日，公司发布半年度报告。公司23H1 实现营收28.69 亿元，同比+20.05%；归母净利润3.55 亿元，同比+16.91%；扣非归母净利润3.55亿元，同比+21.27%。其中，23Q2 实现营收16.92 亿元，同比+28.10%，环比+43.71%；归母净利润2.13 亿元，同比+21.91%，环比+50.30%，扣非归母净利润2.10 亿元，同比+27.17%，环比+44.56%。

点评：

二次设备市场份额稳步提升，国际业务拓展顺利。公司凭借自身在电网客户中良好的品牌影响力，用户订单增加，产品收入提升，通过持续降本增效以及优化产品结构，毛利率提升。报告期内，实现营收28.69 亿元，同比增加20.05%，毛利率36.10%，同比+1.51pct，其中输变电保护和自动化系统产品实现营收12.78 亿元，同比+20.22%，毛利率48.76%，同比+1.22pct，从近年国网继电保护招标来看，公司优势地位有望保持；发电与企业电力系统产品实现营收10.60 亿元，同比+18.47%，毛利率28.80%，同比-0.02pct；配用电系统产品实现营收2.36 亿元，同比+1.89%，毛利率24.22%，同比+9.25pct，得益于持续降本增效及优化产品结构；电力电子应用系统产品实现营收1.62 亿元，同比+9.90%，毛利率19.20%，同比+6.37pct，主要系本期完工合同结构变化。此外，从地区来看，公司持续加强国际业务合同交付，发货合同额有所上升，国际业务实现营收0.83 亿元，同比+80.55%，毛利率43.29%，同比+17.32pct，海外业务有望贡献新增量。

研发投入加大，前瞻领域布局稳步突破。报告期内，公司期间费用率19.57%，同比+0.39pct，控制良好。研发费用率8.62%，同比+0.23pct。公司持续专注技术创新，SVG 产品竞争力不断增强，新能源方面中标华能集团、中核汇能、阳光电源2023 年SVG 框架等多项大规模框招集采，多晶硅制备配套方面中标通威集团保山工贸园区、润阳硅料二期多晶硅产线等多个大型SVG 项目。储能方面，保持高强度研发投入，依托电力电子平台优势，深入研究构网型控制技术，全面布局集中式、组串式、高压级联式多种储能变流器技术路线，中标南网储能科研院液冷式级联电池储能设备研制与系统集成技术服务、2023-2025 年级联电池储能系统框招，在高压级联储能方向保持领先优势，中标大唐浙江乌沙山“火电+储能”联合AGC 调频储能系统集成项目，实现火储联合调频场景突破；氢能领域，参与国家重点研发计划，新型多重化大容量电流源型制氢电源已完成产品型式试验认证，为公司开拓氢能市场奠定基础。直流配电领域持续领先，中标珠海供电局、佛山供电局等多个紧凑化柔性互联重大科技项目。

投资建议：公司二次设备产品市场份额稳步提升，重点开拓新能源市场，有望长期受益于新型电力系统建设的推进。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.73、8.05 和9.7 亿元，对应EPS0.83、0.99 和1.19 元/股，对应PE18、15 和13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1、电网投资不及预期；2、新品研发低于预期；3、行业竞争加剧。