业绩回顾

3Q23 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q23 业绩：1-3Q23 实现营业收入42.37 亿元，同比+17.71%；归母净利润5.21 亿元，同比+18.9%。其中，3Q23 营业收入13.67 亿元，同比+ 13.07%；归母净利润1.66 亿元，同比+23.38%。业绩符合我们预期。

发展趋势

二次设备龙头企业，看好公司多板块并进推动业绩稳增。分板块看：（1）电网侧：1-9 月电网工程完成投资3287 亿元，同比增长4.2%，其中9 月电网投资完成额582 亿元，同比增长19.5%。我们看好四季度国网投资加速，带动公司电网侧订单及业绩提升。（2）发电侧：1-9 月新能源投资&装机维持高增速，我们认为有望带动新能源场站二次设备及无功补偿设备需求提升。公司中标化德县100 万千瓦风光储项目升压站设备及预制舱以及无功补偿设备，深化风光储协调控制整体解决方案应用，我们认为有望受益源网荷储一体化持续推进。（3）储能领域：公司产品矩阵不断丰富，推出可应用于发电侧/电网侧/工商业储能的高安全液冷电池pack、自研PLC 的储能电站功率管理系统等，我们看好公司受益下游景气度抬升。（4）氢能领域：公司提供制氢电源及能量管理保护成套系统，参与研发可再生能源电热氢联产系统，多重化大容量电流源型制氢电源核心指标领先，并与中能建氢能源开展战略合作，为开拓氢能市场奠定基础。

股权激励范围进一步扩大，绑定核心人才利益。公司于9 月19 日发布启航2 号股权激励计划，向462 人授予限制性股票不超过2050 万股，激励目标进一步扩大。此次激励计划业绩目标为以2021、2022 年净利润的平均值为基数，2023/2024/2025 净利润增长率累计不低于25%/65%/110%。我们认为此次股票激励计划绑定核心人才利益、彰显公司发展信心。

盈利能力同比提升，不断加大研发投入力度。1-3Q23 公司实现综合毛利率36.29%，同比+2.0ppt；费用端来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.0%/4.5%/8.9%/-1.0%，分别同比-0.35/-0.04/+0.32/+0.16ppt，累计同比+0.1ppt，研发投入不断加大；实现归母净利润率12.3%，同比+0.1ppt。

盈利预测与估值

维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年17.7倍/14.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和18.22 元目标价，对应21.9 倍2023 年市盈率和17.5 倍2024 年市盈率，较当前股价有24.2%的上行空间。

风险

电网投资不及预期，新能源装机不及预期，行业竞争加剧。