投资要点

事件：公司Q1-3 营收42.37 亿元，同增18%；归母净利润5.21 亿元，同增19%；扣非归母5.18 亿元，同增22%。Q3 公司实现营收13.67 亿元，同增13%；归母净利润1.66 亿元，同增23%；扣非归母净利润1.63亿元，同增23%。Q1-3 毛利率36.29%，同增2pct，归母净利率为12.31%，同增0.12pct，扣非归母净利率12.23%，同增0.41pct。Q3 毛利率为36.69%，同增2.98pct，环增1.32pct；归母净利率为12.16%，同增1.02pct，环降0.45pct；扣非归母净利率11.96%，同增0.97pct，环降9.01pct。公司维持稳健增长，业绩符合市场预期。

期间费用管控良好，现金流环比改善。23Q3 期间费用合计3.07 亿元，同增11%，期间费用率为22.45%，同降0.37pct。销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降1.01、上升0.17、上升0.54、下降0.06 个百分点至8.80%、5.06%、9.59%、-0.99%，期间费用管控良好。Q3 经营活动现金流量净流入3.37 亿元，同增9%，环增215%，现金流环比显著改善。期末合同负债9.3 亿元，同增14.43%，订单预计维持稳健增长。

网内二次设备招标量稳增、业务基本盘稳健增长。截至国网第五批变电项目招标，继电保护/变电监控招标量同比+34%/15%，公司110kV 及以上产品前四批中标份额约13%，略有下滑，我们预计公司后续批次招标份额有望回升，全年来看我们预计公司市场份额或维持稳定。配用电产品南网市场保持领先+国网市场持续中标，受益于降本增效+优化产品结构，配用电业务盈利能力有望持续提升。展望全年，我们预计网内保护及自动化业务有望维持20%+的增长，配用电板块实现平稳增长。

网外市场提供增长弹性，海外市场持续突破。网外新能源市场需求持续旺盛，Q1-3 光伏装机量同比+145%，新能源并网升压站建设需求向好，我们预计公司新能源市场订单有望实现高速增长。海外市场持续突破，保护及监控、SVG 等公司优势产品实现在巴基斯坦、印度、菲律宾等市场的订单突破，随着一带一路的深化落地，海外市场有望提高公司的成长空间。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润为6.77/8.22/10.25 亿元，同增25%/21%/25%，对应PE 分别为18x、15x、12x，维持“买入”评级。

风险提示：电网投资不及预期，新能源建设不及预期，竞争加剧等。