核心观点:
23 年业绩符合预期。公司23 年实现营收57.51 亿元,同比+13.24%,归母净利润6.27 亿元,同比+15.46%,扣非归母净利润6.23 亿元,同比+17.77%。毛利率34.44%,净利率10.92%,同比均有所提升。分季度来看,23Q4 实现收入15.14 亿元,同比+2.39%,归母净利润1.06亿元,同比+1.05%,主要是股份支付费用在23Q4 集中确认。
分业务来看:(1)电网自动化(对应原口径输变电保护和自动化系统、配用电系统):23 年收入29.24 亿元,同比+11.01%,毛利率同比+1.98pct 至41.89%。根据国网电子商务平台,公司继保产品在24 年第一批中标0.54 亿元,市占率12.6%,排名第二;累计中标国网55座新一代集控站,中标南网二次设备监控主站;配电一二次融合产品网内持续中标。有望受益于电网数智化建设。(2)电厂及工业自动化(对应原口径发电与企业电力系统、电力电子应用系统):23 年收入24.91亿元,同比+11.55%,毛利率同比+2.77pct 至27.54%。新能源和传统发电并重,中标库布齐沙戈荒项目,保持在新能源大基地的领先优势。
经营现金流表现强劲,分红比例维持在较高水平。公司23 年经营活动产生的现金流量净额12.33 亿元,同比+73.63%,主要是持续加强合同回款管理,客户回款增加。公司派发现金红利5 亿元,占归母净利润80%,保持高分红比例。截至23 年末,公司合同负债13.89 亿元,同比+27.10%,说明在手订单保持较快增长。
盈利预测与投资建议:预计24-26 年归母净利润为7.30/8.49/9.80 亿元,同比+16.3%/16.3%/15.4%。给予24 年归母净利润20.0x PE,对应合理价值17.54 元/股。维持“买入”评级。
风险提示:电网投资不及预期;新业务拓展不及预期;新能源装机增长不及预期。