投资要点

事件：公司发布2023 年年报，实现营收57.5 亿元，同比+13%；归母净利润6.3 亿元，同比+15%；扣非归母净利润为6.2 亿元，同比+18%。其中23Q4 营收15.1 亿元，同比+2%，环比+11%；归母净利1.06 亿元，同比+1%，环比-36%；23 年毛利率34.44%，同比+2.29pct，Q4 毛利率29.26%，同比+2.31pct，环比-7.44pct；23 年归母净利率10.91%，同比+0.21pct，Q4 归母净利率6.98%，同比-0.09pct，环比-5.17pct。我们预计公司第一期持股计划和第二期股权激励的相关费用约4500 万元，全年经营利润约6.7 亿元，同比+24%，业绩符合市场预期。

主网新老二次齐发力，配电产品持续打开新市场。23 年公司电网自动化实现营收29.24 亿元，同比+11%，毛利率为41.89%，同比+1.98pct。1）主网侧，公司23 年传统二次领域份额略有波动，但24 年第一批份额重回第二，地位稳固，同时公司在新一代集控站、数字孪生智慧变电站等领域发力，扩大主网二次业务版图。2）配电侧，一二次融合标准化环保气体环网柜、SF6 环网柜等通过国家电网专项检测，配网投资加速+新市场有望成为网内业务第二增长曲线。

新能源驱动高增长，新兴业务蓄势待发。23 年公司电厂及工业自动化实现营收24.91 亿元，同比+12%，毛利率为27.54%，同比+2.77pct。1）新能源二次部分，公司中标库布齐沙戈荒等新能源项目，保持在新能源领域的市场领先地位，我们预计23 年新能源二次设备订单同比+30%，展望24 年有望维持同比+20%以上增长。2）电力电子业务，受SVG 价格战影响，我们预计公司电力电子业务有望实现个位数增长，24 年预计维持增长；我们看好公司在储能业务领域的快速发展，23 年公司其他板块（以储能业务为主）收入3.22 亿元，同比+62%，24 年收入有望继续高增；3）新兴业务方面，积极拓展绿电制氢电源、特种电源以及柔性互联系统等新技术领域，前瞻布局静待花开。

费用端控制良好，在手订单+良好现金流保障公司行稳致远。公司销售、管理、研发、财务费用率分别-0.03/+0.45/+1.03/+0.06pct 至8.33%/4.83%/9.41%/-1.00%，管理费用增长较多主要系激励费用影响，费用端整体控制良好。23 年经营活动现金流量净流入12.33 亿元，同比+74%，期末合同负债13.89 亿元，比年初+27%，在手订单充足，现金流充沛，看好公司长期稳健发展。

盈利预测与投资评级：考虑公司未来三年股权激励费用影响，我们预计公司24-26 年归母净利润分别为7.3（-0.9）/9.1（-1.2）/10.5 亿元，同比+17%/24%/16%，对应现价估值分别为18x、15x、13x，维持“买入”评级。

风险提示：电网投资不及预期，新能源装机不及预期，竞争加剧