投资要点

事件：公司发布2023 年年度报告。公司2023 年实现营收57.51 亿元，同比+13.24%；归母净利润6.27 亿元，同比+15.46%；扣非归母净利润6.23 亿元，同比+17.77%。

点评：

业绩符合预期，现金流表现亮眼。报告期内，公司实现营业收入57.51 亿元，同比+13.24%；实现归属于上市公司股东净利润6.27 亿元，同比+15.46%。分季度来看，23Q4 实现营业收入15.14 亿元，同比+2.39%，实现归属于上市公司股东净利润1.06 亿元，同比+1.05%。分业务来看，电网自动化产品实现营收29.24 亿元，同比+11.01%，毛利率41.89%，同比+1.98pct，主要受益于国内新型电力系统及双碳政策的推动；电厂及工业自动化产品实现营收24.91 亿元，同比+11.55%，毛利率27.54%，同比+2.77pct，主要系新能源市场的持续突破。此外，2023 年公司经营现金流12.33 亿元，同比+73.63%，表现亮眼。公司派发现金红利4.99 亿元，股息率可观（3.78%）。

紧跟新型电力系统需求，海外业务有望贡献新增量。随着能源变革加速以及新型电力系统建设的持续推进，市场机遇凸显，风电、光伏及储能行业迎来高速发展期。

2024 年2 月6 日，国家发展改革委和国家能源局发表《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，旨在推动新形势下配电网高质量发展。公司作为领先的新型电力系统解决方案提供商，专注于智慧发电及新能源、智能电网、智慧配电、智慧用电、新型储能等领域，将持续受益于我国新型电力系统的建设。从地区来看，国际业务发货合同额有所增长，受合同结构变化，综合毛利率有所上升。2023 年公司国际业务实现营收1.60 亿元，同比+10.60%，毛利率35.77%，同比+5.97pct，看好在全球能源转型、电网升级改造及制造业扩张等多重因素驱动下，公司作为电力二次设备领军企业之一，有着较大的出海潜力，海外业务有望贡献新增量。

专注技术创新前沿，前瞻布局领域持续突破。报告期内，公司持续专注技术创新与产品竞争力提升，研发费用投入5.41 亿元，同比+27.22%，资本化研发投入0.22亿元，同比+75.40%。新能源领域， SVG 产品核心竞争力持续提升，中标华能集团、中核汇能集团等大型发电集团年度框架招标项目；氢能领域，国重项目配套的慈溪氢电耦合直流微网示范工程完成离网运行试验正式投运；柔性输配电领域持续领先，中标珠海供电局、佛山供电局等多个紧凑化柔性互联重大科技项目；储能领域深入研究构网型控制技术，中标南网储能科研院液冷式级联电池储能设备研制与系统集成技术服务、2023-2025 年级联电池储能系统框招，在新型高压级联储能方向保持领先优势。

投资建议：公司二次设备产品市场份额稳步提升，重点开拓新能源市场，有望长期受益于新型电力系统建设的推进。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.50、8.65 和10.10 亿元，对应EPS0.90、1.04 和1.21 元/股，对应PE18、15 和13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1、电网投资不及预期；2、新品研发低于预期；3、行业竞争加剧。