核心观点

公司发布2023 年年报，业绩稳步增长13.2%。销售毛利率同比提升2.3pct，经营性活动现金流净额达12.3 亿元，增量显著，主要系回款管理加强，客户回款增加。2023 电网招标量高企带动公司网内二次业务保持稳健增长；公司新能源业务受益于清洁能源快速建设背景下风电光伏装机量高增。公司深耕智能电网业务，大力发展新能源及储能业务，将持续受益于电力设备行业高景气带来的旺盛需求。

事件

公司发布2023 年年度报告，实现营业收入57.51 亿元，同比增长13.24%；归母净利润6.27 亿元，同比增长15.46%；扣非归母净利润6.23 亿元，同比增长17.77%。

其中四季度实现收入15.14 亿元，同比增长2.39%；归母净利润1.06 亿元，同比增长1.05%，扣非归母净利润1.05 亿元，同比增长1.14%。

简评

2023 业绩保持稳定增长

1）2023 全年营收达57.51 亿元，同比增长13.24%。归母净利润/扣非归母净利润分别为6.27/6.23 亿元， 同比增长15.46%/17.77%。从业绩端来看，2023年整体保持稳健增长的发展趋势。

2）2023 第四季度营收15.14 亿元，同比增长2.39%，环比增长10.8%。归母净利润/扣非归母净利润分别为1.06/1.05 亿元，同比增长1.05%/1.14%，环比下降约36.4%/35.7%。预计系Q4 收入确认节奏的波动。

毛利率持续修复，现金流增量显著，研发投入持续增长1）毛利率修复：2023 年综合毛利率达34.44%，同比提升2.29pct；Q4 毛利率29.26%，同比提升2.32pct。预计系高毛利产品增速可观，以及降本增效工作的持续推进，推高整体毛利率。

2）现金流表现突出：2023 年公司经营性活动现金流净额达12.33 亿元，同比增加73.63%；Q4 经营性活动现金流净额8.52 亿元，同比增加60.20%。主要系公司持续加强回款管理，客户回款增加。

3）高强度研发投入：研发费用达5.41 亿元，同比增加27.22%。研发费用率为9.4%，同比增加1.0pct。公司建立了完整研发创新管理体系，始终保持较高的研发投入，巩固技术领先优势，拓展新业务新产品。

深耕电网稳步增长，持续开拓新能源市场，积极推进国际化发展1）公司持续深耕电网，二次继电保护类设备市场份额位居第二。国网总部输变电项目2024 年第一批招标中，继电保护和变电站监控系统类业务中标金额约5400 余万元，占比约13%，位居第二。

2）新能源装机量高增带动公司业务起量。截至2023 年底，太阳能累计新增装机217GW，同比增长148%；风电累计新增装机规模75.9GW，同比增长102%。新能源装机保持高增趋势，公司网外发电侧业务将持续受益。

3）国际市场持续突破。公司积极推进国际化发展战略，持续扎根东南亚、非洲等海外市场，中标巴基斯坦塔贝拉水电项目，全面交付肯尼亚内罗毕ADMS 项目等，进一步获得国际市场应用实践；并将加强海外本地化策略，提升国际业务的本地化市场及服务能力。

业绩预测

预计公司2024、2025 年归母净利润为7.3/8.5 亿元，PE 17.5/15.0x。