赛力斯2024 全年营业收入1451.76 亿元，归母净利润59.46 亿元；第四季度营收385.49 亿元，归母净利润19.08 亿元。2024 全年，实现营收1451.76亿元，同比305%;归母净利润59.46 亿元，年度实现扭亏为盈，实际归母净利润接近业绩预告中55 亿-60 亿的上限。2024 第四季度，实现营收385.49亿元，同比101.18%，环比-7.29%；归母净利润19.08 亿元,环比-20.94%。

2024 全年汽车整车业务1389 亿元，经营活动产生的现金流225.2 亿元。

公司第四季度维持了高水准的毛利率，净利润率有所下滑。公司公司2024全年毛利率26.15%；第四季度毛利率28.70%。公司全年归母净利润率4.10%；第四季度归母净利润率4.95%，环比下降0.85 个百分点，原因是第四季度期间费用率上升。

公司保持高研发投入，销售费用逐步控制。公司第四季度期间费用率环比有所增长，主要是销售费用和管理费用绝对值环比增长，叠加四季度营收环比小幅下滑，导致期间费用率上升。第四季度销售费用率13.52%，环比增加2.38 个百分点；Q4 研发费用率3.16%、管理费用率3.47%，整体保持稳定。

问界车型2024 全年销量38.91 万辆，第四季度销量9.66 万辆。公司核心产品问界系列车型2024 全年销量38.91 万辆；第四季度销量9.66 万辆，环比下降12.50%。M9 在四季度销量49330 辆，环比下降2.68%，保持较高的49.70%占比；M7 四季度销量41994 辆，环比下降6.47%；M5 四季度销量6591 辆，环比下滑较多。

公司第四季度单车营收和单车毛利有所提升，单车净利小幅下滑。问界车型销量口径下，公司第四季度单车营收39.91 万元、单车毛利11.45 万元、单车净利1.98 万元（Q3 单车营收/单车毛利/单车净利分别为37.67/9.62/2.19万元）。

风险提示：新品销量不及预期、成本管控不及预期、市场竞争加剧等。

投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

预计2025-2027 年营业收入为1800/2003/2250 亿元（2025/2026 原预测为1707/1936 亿元，新增2027 年营收预测2250 亿元），归母净利润分别为94.25/121.85/149.04 亿元（2025/2026 原预测为103.76/131.84 亿元，新增2027 年归母净利润预测149.04 亿元），EPS 分别为6.24/8.07/9.87 元，详细假设以及盈利预测调整的细节请参考正文内容。给予公司2025 年23-25倍PE,合理市值为2168-2356 亿元，对应每股合理估值为144-156 元，维持“优于大市”评级。