复盘历史：三次创业披荆斩棘，与华为深入合作迎来腾飞公司以汽零业务起家，2003 年与东风合资生产面包车，2016 年入局新能源车市场。董事长张兴海具备前瞻性眼光，认为高端智能电动车是大方向，并且只有开放合作才能打造出真正的优质产品。因此，公司2019 年开始拥抱华为，2021 年与华为发布问界品牌，陆续发布问界M7、M9 等爆款，尤其是2024 年受益高端车型的大幅放量，成功实现扭亏为盈。我们预计公司2025-2027 年归母净利分别为98.10/128.94/168.60 亿元，当前股价对应的PE 分别为21.4/16.3/12.4 倍。鉴于公司作为高端新能源SUV 龙头，与华为深度合作有望持续打造爆款，叠加前瞻布局具身智能、飞行汽车等，看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。

坚定拥抱华为与自身能力补强并举，潜在大爆款问界M8 有望明显增量近年来，高端SUV 市场持续扩容，自主中高端新能源SUV 持续抢占市场份额，但仍存在较大的国产替代空间。公司较早卡位该市场，且目前新能源车主业存在众多发展优势：(1)率先拥抱华为，受智能化技术/产品定义/营销等深度赋能；(2)自研超级智能平台魔方，尤其是增程技术契合高端新能源市场需求；(3) 问界M8 及多款改款车型上市，尤其是问界M8 凭借产品力及性价比优势成潜在大爆款;(4)收购龙盛超级工厂股权，有利于保障后续产品供应稳定、避免租金支出，还将引入重庆市政府作为公司股东；(5)与中国最大的汽车经销商中升集团深度合作，拓展经销渠道；(6)收购问界商标、拟H 股上市，问界系列进军全球大市场发展可期。

入股引望获新盈利增长点，前瞻布局机器人、飞行汽车领域打造新成长曲线公司是目前唯一入股华为引望的智选模式车企。以股权关系为纽带，公司有望获得华为更多行业领先的智驾、智舱技术赋能，同时随着引望合作车型销量规模的扩大、将不断贡献盈利，公司有望获得入股引望带来的投资收益。同时，由于汽车与机器人在软硬件方面通用性很强，公司前瞻布局机器人领域，目前已启动相关技术人才招聘、产品研发等工作。从外部环境来看，重庆市政府多次发文支持机器人产业发展，合作伙伴华为在算力、大模型、自动驾驶算法等方面多维度优势。此外，依托重庆市政府对低空经济产业的支持，公司也已布局飞行汽车业务。

风险提示：汽车行业需求、高端国产SUV 渗透率不及预期，行业竞争加剧。