2Q25 毛利率创新高。赛力斯发布1H25 业绩，营收同比小幅降4.06%至624.02 亿元（人民币，下同），但得益于高端车型销量增长与产品结构优化，归母净利润/扣非净利润同比大增81.03%/72.14%至29.4 亿元/24.74亿元。2Q25 表现强劲，营收为432.5 亿元，环比增125.9%；归母净利润/扣非净利润达21.9 亿元/20.8 亿元，环比大增193.3%/428.3%，业绩符合市场预期。销量方面，1H25 总销量19.86 万辆，其中新能源汽车销量17.21 万辆，同比增长约8.2%，问界系列累计交付14.7 万辆，占比超85%。2Q25 销量增速加快，问界品牌交付10.7 万辆，环比增长135.8%，其中问界M8 和M9 表现突出，分别交付4.14 万辆和3.92 万辆，单车成交均价稳定在40 万元以上。毛利率方面，1H25 毛利率为28.93%，同比提升约4.9 个百分点。2Q25 毛利率受规模效应和产品结构优化推动，环比提升1.9 个百分点至29.5%。三费方面，1H25 销售、管理和研发费用率占收入约21.5%，其中2Q25 三费占比受规模效应影响，环比减少1.9 个百分点至20.9%。

强周期驱动下延续量价齐升。我们预期赛力斯2H25 将在“问界高端矩阵+M8 纯电首轮交付” 强周期驱动下延续量价齐升： M8 月交付爬坡至2 万辆，稳居40 万元级SUV 销冠；改款M7 计划3Q25 上市，瞄准20–30 万元主流区间，有望再现月销3 万辆。旗舰M9 2025 款持续领跑50 万元以上豪华市场，累计交付突破20 万辆，高端占比抬升毛利率。整体来看，赛力斯2H25 将由M8 纯电增量，M9 高端稳盘及M7 改款放量驱动，强周期驱动下延续量价齐升。

维持买入。我们看好赛力斯在高端市场的进一步拓展及其潜在的盈利能力增长，维持目标价180.5 元人民币，对应2026 年市盈率22 倍，维持买入评级。