赛力斯2025H1 营业收入624.02 亿元，归母净利润29.41 亿元；第二季度营收432.55 亿元，归母净利润21.93 亿元。2025H1，实现营收624.02 亿元，同比-4%；2025 第二季度，实现营收432.55 亿元，同比+12.40%，环比+125.91%。盈利方面，2025H1 实现归母净利润29.41 亿元，同比+80.98%；2025 年第二季度，实现归母净利润21.93 亿元，同比+56.09%，环比+193.28%。

公司毛利率稳步提升，净利润率回升。2025 年H1，公司毛利率28.93%，净利润率4.71%，均创新高。2025 年第二季度，公司毛利率29.52%，创单季度毛利率新高；净利润率回升，达到5.07%。研发、销售高投入，管理费用持续在低位；2025H1，销售、管理、研发费用率分别为14.33%、2.46%、4.69%；2025 年第二季度，销售、管理、研发费用率分别为14.52%、2.03%、4.34%。

问界车型2025 上半年销量15.21 万辆，第二季度销量10.68 万辆。公司核心产品问界系列车型2025 上半年销量15.21 万辆；第二季度销量10.68 万辆，同比增长8.09%，环比增长135.81%。M5/M7/M8/M9 在第二季度销量分别为13629/12558/41368/39219 辆。2025 年一季度，由于行业淡季叠加潜在用户观望，问界销量低迷。二季度，随着M9 改款和M8 上市，再度掀起销售热度；7 月问界销量4.18 万辆，热度持续。M9 自改款以来，4-7 月份月销量均在1 万以上；M8 在4 月上市，5 月进行爬产，6/7 月份月销在2.2 万以上。

公司单车营收超40 万，单车毛利持续走高，单车净利回升。问界销量口径下，公司第二季度单车营收40.51 万元（2025Q1 为42.29 万元，2024Q2 为38.96 万元），单车毛利11.96 万元（2025Q1 为11.68 万元，2024Q2 为10.7万元），单车净利2.05 万元（2025Q1 为1.65 万元，2024Q2 为1.42 万元）。

公司连续打造热销车型，改款M7 预售一小时小订突破10 万台。问界M8 和M9 改款上市后销售火热，巩固公司豪华赛道的坚实地位。改款M7 在9 月5日开始预售，预售仅1 小时小订突破10 万台，具备成为爆款车型的潜质。8月末，纯电版M8 上市，上市24 小时内大定突破7000 台。

风险提示：新品销量不及预期、成本管控不及预期、市场竞争加剧等。

投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

调整盈利预测，预计2025-2027 年营业收入为1731/2115/2471 亿元（原预测为1800/2003/2250 亿元），归母净利润分别为94.37/135.33/169.92 亿元（原预测为94.25/121.85/149.04 亿元），EPS 分别为6.25/8.96/11.25元。维持“优于大市”评级。