核心观点

前三季度收入利润同比增长，9 月销量同比增长。2025 年前三季度，公司实现营业总收入1105.34 亿元，同比增长3.67%；归母净利润53.12亿元，同比增长31.56%。单三季度，公司实现营业总收入481.33 亿元，同比增长15.75%，环比增长11.28%；归母净利润23.71 亿元，同比下降1.74%，环比增长8.13%。2025 年1-9 月，公司累计销量为340650 台，同比下降7.79%，其中赛力斯汽车276203 台，同比下降5.72%。2025 年9 月，公司销量为48286 台，同比增长8.33%，其中赛力斯汽车41249 台，同比增长15.14%。

利润率同比提升。2025 年前三季度，公司的销售毛利率/销售净利率分别为29.38%/5.10%，分别同比提升了4.15/1.90 个百分点。公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为14.47%/2.34%/4.58%/-0.37%，分别同比+1.36/+0.27/+0.48/-0.19 个百分点。单三季度，公司的销售毛利率/销售净利率分别为29.95%/5.32%，分别同比+4.42/+0.39 个百分点，分别环比+0.43/-0.08 个百分点；公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为14.64%/2.18%/4.43%/-0.27%，分别同比+3.50/-0.29/+0.72/+0.14 个百分点，分别环比+0.13/+0.15/+0.08/+0.05 个百分点。

全新问界M7 上市，合作火山引擎发力具身智能。根据AITO 汽车微信公众号，2025 年9 月，全新问界M7 正式上市，起步价27.98 万元，搭载华为乾崑智驾ADS 4 与鸿蒙ALPS 座舱。根据赛力斯集团微信公众号，2025 年10 月9 日，赛力斯凤凰与火山引擎在北京签署具身智能合作协议，双方各自发挥长板优势，开展具身智能联合设计等端到端全业务。根据协议，赛力斯凤凰与火山引擎将围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”项目协同攻关，构建“技术研发——场景验证”闭环机制，共筑技术底座与协作基础。

盈利预测与投资建议

我们预计2025/2026/2027 年， 赛力斯的销售收入分别为1724.15/1927.32/2158.10 亿元，分别同比增长19%/12%/12%；EPS 分别为5.78/7.16/8.65 元，对应PE 分别为23/19/15 倍。我们看好赛力斯新车型周期，发力具身智能业务，维持“买入”评级。

风险提示

汽车销量不及预期，和华为合作的进度不及预期，海外市场政治风险，汽车原材料价格上涨。