事件概述

公司发布2025 年年度报告，2025 年实现营业收入1,650.54 亿元，同比+13.69%；实现归母净利润59.57 亿元，同比+0.18%；扣非归母净利润51.36 亿元，同比-7.84%。

营收稳健增长，高端化战略成效显著

2025 年公司营收1,650.54 亿元，同比增长13.69%，主要由新能源汽车销量增长驱动。分业务看，新能源汽车业务成为增长核心，实现销量47.23 万辆，同比+10.63%。其中，问界品牌全年交付42.6 万辆，同比+10.1%。公司坚持“大单品”战略，高端产品矩阵放量显著，问界M9 全年销量超11 万辆，蝉联50 万元级年度销量冠军；问界M8 全年销量超15 万辆，位居40 万元级车型销冠；全新问界M7 成为30 玩级别爆款车型。高端车型的热销带动产品结构优化，问界品牌成交均价提升至39.1 万元。

毛利率稳步提升，研发投入持续加码

2025 年公司新能源汽车业务毛利率为28.76%，同比提升2.55 个百分点，盈利能力持续改善。公司费用投入加大为长期发展蓄力，销售费用达241.9 亿元，同比+26.1%，主要用于品牌建设、渠道拓展与智慧服务升级。公司持续加大研发投入，全年研发投入合计125.1 亿元，同比+77.4%。

研发人员增至9019 人，同比增长45.4%，占公司总人数比例提升至41.1%。

技术与制造双轮驱动，新业务培育新增长点

公司坚持技术创新，核心竞争力持续夯实。公司发布魔方技术平台2.0，实现平台化敏捷开发。

自研超级增程系统，2025 年公司增程器市场份额达37.5%，位居行业第一。根据公司公告，智能机器人方面，公司在辅助驾驶、智能座舱等领域积累的感知、决策、规控与系统集成能力，与智能机器人在底层技术上高度相通，具备向新场景延伸复用的条件和能力。公司围绕双足机器人、轮式机器人、四足机器人及轮足复合机器人等多种形态持续开展技术研发，初步形成多平台并行的技术储备布局。

港股上市赋能，全球化战略稳步推进

公司于2025 年11 月在香港联交所主板挂牌上市，拓宽国际融资通道，为全球化战略提供资金支持。公司加快海外市场布局，2026 年将以中东和中亚市场为重点，并开展欧洲、亚太等区域的布局准备。

投资建议

公司作为国内高端智能电动汽车龙头，坚持大单品战略，巩固高端市场领先地位。同时，公司将扎实拓展新品类，有序开拓海外市场，并积极推进智能机器人等创新业务落地，培育长远发展的新增量。因竞争加剧及产品发布时间调整，我们下调2026、2027 年盈利预测、新增2028 年盈利预测。预计2026-2028 年营收1988.90 、2382.70 、2833.03 亿元（此前2026 、2027 年为2176.17、2425.77 亿元），归母净利润73.04、89.39、106.36 亿元（此前2026、2027 年为126.42、152.90 亿元），EPS 为4.19、5.13、6.11 元（此前2026、2027 年为7.74、9.36 元）。

2026 年4 月1 日收盘价91.76 元，对应PE 为21.88、17.88、15.03 倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业政策变动风险、市场需求波动与竞争加剧风险、供应链风险等。