事件：2023/12/26 问界M9 上市，提供两种动力类型四种配置，定价46.98-56.98万元。M9 预计2024/1/26 开启小规模交付，2024/2/26 开启正式规模交付。

M9 配置低于预期，价格高于预期，但上市首日大定转换表现良好：M9 的四种配置，分别为增程MAX 版、纯电MAX 版、增程Ultra 版、纯电Ultra 版，定价分别为46.98/50.98/52.98/56.98 万元（相较于50-60 万元的预售价格低3 万元左右）；此外，在2024/2/26 前下定可享受1 万元选配。我们认为，1）M9 作为代表华为智能化的旗舰车型，搭载了包括智能车灯、激光投影屏幕、XHUD 抬头显示、HUAWEI SOUND 音响、800V 高压电池平台、途灵底盘、玄武车身等多项前沿科技，同时具备更强ADS2.0 的软硬件能力（硬件：激光雷达从96 线束升级至192 线束，软件：已可在全国范围内OTA 升级至城区场景的无图版智驾NCA、后续有望通过OTA 升级提升主动安全能力+开放代客泊车功能）；但仍有部分产品（光场屏等）尚未兑现、叠加低配增程车型定价落在45 万元以上(大部分配置仍需选装），导致M9 配置低于预期但是价格高于预期；2)截至2023/12/26，M9 小定超54,000 辆、大定破万辆，上市首日的实际大定转换表现良好，持续性还有待进一步观望。

定位小众细分市场，对标家庭+商务用户：目前国内40 万元以上的新能源乘用车主要包括理想L9、蔚来ES8、宝马iX3 等。2023 年前11 月，40 万元以上的车型销量占比、以及40 万元以上的新能源车渗透率分别为3.3%、27.0%（vs.2022 年分别约2.5%、19.0%）。我们判断，1）汽车市场的高端化占比+新能源车渗透率呈抬升趋势，M9 对标的细分市场存在走量空间。2）预计M9上市带动产业链的的催化剂，取决于M9 订单表现+M7 的交付能力；长期看好华为与车企合作，撬动的国内新能源车智能化渗透率抬升前景。

投资建议：华为在智能化领域已处于领先地位，车BU 分拆后通过车企的资金注入、以及地方性国资背景支持，预计其智能化相关技术将有望保持长期领先并更好地反哺合作车企，推动产业链降本、以及高阶智能化的普及率。看好与华为深度绑定且同步积极推进自主转型的主机厂、以及通过华为强车型周期受益的相关零部件厂商。整车推荐长安汽车，建议关注赛力斯；零部件建议关注博俊科技。

风险提示：汽车行业竞争加剧、华为对汽车相关战略转变、华为对汽车领域转型效果有限、华为系车型相互蚕食市场份额。