花旗研究报告指，首次覆盖赛力斯(09927.HK)H股，予「中性」评级，目标价140.4港元；因风险回报不吸引，将赛力斯(601127.SH)A股评级从「中性」降至「沽售」，目标价由原先165.5元人民币(下同)至129.1元，以反映修订预测及港股上市后的股份稀释。

花旗算计，赛力斯在港上市后，持有净现金约670亿元，净现金对市值比率约A股0.28倍及港股0.34倍，相对於理想汽车(LI.US)ADR的0.68倍。

花旗认为，关於赛力斯的担忧依然存在，因增程式电动汽车(EREV)行业今年至今表现落后，伴随着老化车型周期及赛力斯对增程式电动汽车行业的大量敞口，该公司可能重复理想汽车的趋势；赛力斯的黄金车型周期即将结束；若其降低平均销售价格(ASP)并进入大众市场，将面临来自长城汽车(02333.HK)、吉利(00175.HK)、比亚迪(01211.HK)及零跑(09863.HK)的竞争挑战等。

花旗将赛力斯2025至2027年销售量从68.7万、85.9万、94.5万辆，分别下调至52.6万、66.9万及76.4万辆，收入下调9%至14%分别至1,710亿、2,161亿及2,410亿元。

花旗上调赛力斯2025至2027年毛利率预测介乎3.9至4.1百分点，分别至29.7%、29.8%、29.8%，以反映2025年首九月利润率优於预期，2025年第四季毛利率料按季升0.3个百分点至30.2%；考虑与华为的合作及新计划(包括ADAS/机械人)的投资，因此，将2025至2027年净利润预测下调1%至7%，分别至88亿、130亿及153亿元。(hc/da)~

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