2025 年4 月14 日，常熟银行披露2025 年一季度业绩快报，营收保持两位数高增，不良率低位环比改善，拨备反哺业绩增长。

核心观点：

营收增速保持两位数，利润增速单季度环比提升。根据快报披露，25Q1 公司实现营业收入29.71 亿元，同比增长10.04%，增速较24A 回落0.5pct，在息差收窄、其他非息收入高基数下，营收增速能够保持两位数高增长实属不易。25Q1 公司实现归母净利润10.84 亿元，同比增长13.87%，增速较24A回落2.37pct。单季度环比来看，25Q1 公司营收、归母净利润同比增速分别较24Q4 回升2.0pct、4.1pct。

资产质量保持优异水平。2025Q1 末，公司不良率0.76 %，环比24Q4 末改善1bp，低位环比改善。拨备覆盖率489.56%，环比24Q4 末下降10.95%，风险抵补能力强，拨备继续反哺利润增长，总体资产质量保持优异水平。公司2024 年报显示，下半年逾期率、关注率均出现改善，个人经营贷不良率上升幅度边际收敛，25 年以来，在各项政策支持下，不良生成压力有望进一步舒缓。

投资建议：公司始终坚持服务“三农两小”的市场定位，将“做小做散”“背包精神”刻在基因里。近两年虽小微零售经营压力加剧，但公司基本面优势仍在，资产质量相对稳定，息差优势保持，超额拨备夯实。近期美国关税政策反复，常熟银行所在的常熟市为江苏省苏州市的县级市，江苏省为我国三大贸易大省之一，且苏州市为江苏省内外贸业务中心，关税冲击可能会对常熟银行相关客群产生一定影响。但从另一角度来看，我国有5%左右实际GDP增速目标和2%的通胀目标，国内政策加码对冲概率较高，尤其财政政策支持存在较大潜力，这有助于促进经济需求端的活跃，通过加强内循环改善常熟银行小微客群经营现金流。未来随着政策发力，宏观经济活跃度提升，小微零售风险暴露压力有望进一步舒缓，公司小微基因带来的高成长性溢价有望回归，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。